為甚麼巴克萊此時上調評級？

  • 巴克萊將特斯拉評級從持股觀望上調至增持，目標價從 370 美元提高至 450 美元，較 2026年10月23日 收市價 372.22 美元高約 21%。該行認為潛在併購溢價是目標價上調的主要驅動因素，汽車、儲能和 Robotaxi 的進展也提供支持。
  • 目標價基於 2030 年機率加權情境分析，採用 4 年、4% 的折現率，並將基準情境本益比從 85 倍提高至 95 倍。

SpaceX 合併為何可能帶來溢價，門檻又在哪裏？

  • 兩家公司已成立特別委員會討論合併。巴克萊認為，交易可圍繞 AI 軟體、晶片和機器人展開垂直整合，而馬斯克希望加強控制權也是重要動機。
  • 該行認為最可能的結構是 SpaceX 以股票收購特斯拉。按 SpaceX 約 2萬億 美元、特斯拉約 1.8萬億 美元估值計算，特斯拉每股 450 美元約較當時股價溢價 20%，馬斯克在合併公司中將擁有約 53% 的投票權。
  • 交易需要雙方超過半數已發行投票權贊成，棄權按反對計算。即使馬斯克以其約 20% 的特斯拉持股投贊成票，仍需其餘已發行股份中約 35%—40% 支持；巴克萊預計投票會通過，但並非十拿九穩。此前特斯拉投資 xAI 的提案獲得 54% 的已投贊反對票支持，卻只佔全部已發行投票權的 38%，未達通過門檻。

汽車和儲能業務改善在哪裏？

  • 汽車交付有望在連續兩年下降後恢復增長。巴克萊將 2026 年交付預測從第二季交付數據公布前的約 165萬 輛上調至 180萬 輛，2027 年從約 182萬 輛上調至 192萬 輛；特斯拉第三季末乘用車在手訂單達到四年來最高水平。
  • 第三季北美交付車輛的 FSD 採用率超過 75%，較第二季提高約 20 個百分點。巴克萊認為 FSD 既能帶動需求，也能支持利潤率；上海出口已佔全球銷量約 25%—30%，地域組合也有助於利潤率。
  • 儲能方面，管理層稱 2027 年 Megapack 產能已接近售罄，並指引未來平均售價和利潤率改善；這與年初因競爭、政策和電池關稅而預計利潤率受壓的說法形成反轉。巴克萊認為數據中心需求是原因之一，並預計休斯敦工廠產能爬坡可推動 2027 年儲能部署量同比至少增長 50%。

Robotaxi 的進展離財務貢獻還有多遠？

  • 截至 10月18日，特斯拉在 6 個營運城市累計完成約 310萬 英里無監督行駛，高於 7月 中旬第二季財報時的約 40萬 英里；加州灣區因營運仍有人監督而未計入。
  • 最新一週的無監督行駛里程約 56萬 英里，7月 中旬約為 7萬 英里。奧斯汀在 9月 初啟動 Cybercab 後擴張明顯，最新一週約 43.8萬 英里，超過啟動前最高單週的 5 倍。
  • 巴克萊認為這些數據表明業務開始加速擴張，但預計 Robotaxi 在近期至中期的財務貢獻仍不顯著，其股價影響更多來自營運進展。

增長改善為何尚未帶來更高的整體盈利預測？

  • 巴克萊預計公司收入從 2025 年的 948.27億 美元增至 2027 年的 1154.42億 美元，但經調整每股盈利同期從 1.66 美元降至 1.28 美元；該行 2027 年預測也低於彭博共識的 2.20 美元。
  • 現金流同樣承壓：該行預計資本開支從 2025 年的 85.27億 美元升至 2027 年的 242.43億 美元，自由現金流則從 62.20億 美元轉為負 61.45億 美元。經營前景改善與投資支出上升因此同時出現在模型中。