法國風險升溫，為何更偏好賣歐元、買日圓？

  • 法國10年期公債相對德國公債的利差突破150個基點，美銀先前認為利差會維持在該水準以下的判斷失效；大規模抗議又增加了政治與成長風險。
  • 根據美銀針對大幅波動的估算，法德利差每擴大10個基點，對應歐元兌美元約走弱0.4%。該行仍維持年底歐元兌美元1.15的預測，但認為法國局勢使其面臨下行風險。
  • 表達歐元弱勢時，美銀最偏好買入日圓：日本樂見日圓走強，公共退休基金再平衡也可能對歐元兌日圓產生較大影響。相較之下，若歐元兌瑞士法郎逼近0.90，瑞士央行抵制瑞郎升值的可能性將上升。
  • 短線也具備反彈條件：美銀預計歐洲央行暫不採取實際干預，但可能透過強調政策工具、暗示必要時暫停縮表，緩和法國債市壓力並支撐歐元。

美元為何不是歐元空頭最理想的搭配？

  • 美國數據的韌性已獲得較充分定價，而10月聯準會升息機率從9月底最高約80%降至5%。美銀仍以較低信心預期升息，與市場看法明顯不同。
  • 若意外升息，短端利率與抗通膨信譽可共同推升美元；但若暫停升息且措辭偏鴿，通膨仍高的背景可能引發政策失誤疑慮，壓低實質殖利率與美元。
  • 日圓短線也面臨門檻：美銀預計日本央行10月將利率維持在1.25%，市場已計入每季升息的節奏，鷹派驚喜的難度較高。因此，美元兌日圓近期更受美國政策左右，聯準會升息可能先支撐美元。

英鎊達到目標後，為何轉為短期中性？

  • 歐元兌英鎊已達到美銀0.84的目標，年初市場預測中位數則為0.89。先前押注英國悲觀預期修復的邏輯已部分實現，該行仍看好英鎊至2027年的走勢，但降低短期操作的積極程度。
  • 限制來自事件風險的定價：英國數據驚喜已處高位，預算案公布日的風險溢價卻明顯下降。面對10月28日預算案與11月5日央行會議，美銀認為不少好消息已反映在價格中，預算案相關波動率偏低。

新興貨幣利差收益提高，為何抗跌能力反而變弱？

  • 伊朗戰爭衝擊期間，29種流動性較佳的新興貨幣中，僅11種取得正報酬。抗跌貨幣多同時具備較高套息收益與石油出口收入，或受到嚴格匯率管理；單靠收益率提供的保護有限。
  • 如今新興貨幣預期套息收益的中位數雖高於戰前，高收益端卻縮水：第75百分位與中位數的差距，從5.7個百分點降至3.7個百分點，巴西、哥倫比亞等先前抗跌貨幣的收益緩衝下降。
  • 收益增幅較大的貨幣多屬石油進口經濟體，預期年化套息收益仍低於8%，若油價再次急漲則較為脆弱。埃及鎊尤其突出：戰爭期間已表現偏弱，此後收益緩衝進一步下降，央行支持將更加關鍵。
  • 這使美銀對新興市場的樂觀帶有期限與選擇條件：該行認為不少利率風險已反映在價格中，未來3—6個月尤其看好本幣市場風險溢價，但繼續偏好套息與相對價值組合。