壽險公司的 AI 曝險有多大？

  • 巴克萊根據保險公司法定申報資料估算，數位基礎設施約占樣本公司債券投資組合的 1.4%。截至 2026 年第二季，相關持倉相當於法定盈餘的約 24%；按預扣資金再保險資產估算調整後，降至約 15%。
  • 廣義的數位基礎設施包括資料中心硬體融資、資料中心物業證券化融資，以及雲端運算巨頭、晶片商和資料中心營運商等公司的債務。分析範圍內 99% 的曝險為投資級，68% 達到 NAIC 第一級，大致相當於 A- 或以上。
  • 在預扣資金再保險中，資產可能仍留在分出公司的法定財務報表上，其經濟表現卻轉移給再保險人。巴克萊按預扣資產占債券的比例粗略調整；同時，商業不動產抵押貸款和有限合夥等管道的投資未被充分涵蓋，可能低估總曝險。

哪些公司的曝險更集中，配置為何可能持續增長？

  • 調整再保險因素後，FG、CRBG 和 Athene 的數位基礎設施曝險分別相當於法定盈餘的 39%、33% 和 28%，高於同業約 15% 的平均水準。2026 年第一、二季的買入已明顯推高持倉。
  • 收益率是吸引力之一：截至 2026年6月 底，美國壽險公司持有的 A 級評等資料中心投資，加權平均帳面收益率為 5.5%；同期其全部 A 級債務投資為 4.6%。
  • 巴克萊估計，截至 6月 底，壽險公司持有約 15% 的公開及 144A 資料中心信貸市場存量。即使持有比例不變，未來幾年新增融資供給擴大也會推高配置規模。穆迪估計，業界持倉可從 2026 年第二季的 850億 美元，到 2027 年末增加 500億 至 1000億 美元；巴克萊認為這一估計合理。

高評等背後的風險有何不同？

  • 巴克萊審閱的資料中心資產擔保證券交易，貸款價值比通常為 40% 至 60%。證券化結構還會優先向優先順位債權人分配現金流和價值，有助於形成較高評等的債券。
  • 不同融資工具面臨的風險時點不同：資料中心公司債通常為建設提供資金，風險更多集中在建設期；資產擔保證券和商業不動產抵押貸款擔保證券通常為租約生效後的成熟資產融資，但初始槓桿較高且一般不攤還本金，到期時再融資和重新出租的風險更大。
  • 部分 AI 交易幾乎全部由美國保險公司持有。隨著配置增加，單筆交易和產業曝險集中可能削弱投資組合的分散程度，並增加資產價值同步變動的風險。

下一階段的風險會如何變化？

  • 輝達和博通合計表示，未來幾年預計將有近 1萬億 美元的晶片相關融資進入市場。巴克萊預計保險公司會大量參與；但技術變化快，晶片折舊路徑尚不明確，使融資擔保品的剩餘價值存在不確定性。
  • 巴克萊追蹤的 AI 生態系投資級公司債利差在報告發布前兩週擴大約 20 個基點。該行認為壽險公司的資本和流動性緩衝有助於承受市值波動，但新增供給可能持續擾動利差，使既有持倉相對新發行交易的定價偏低。
  • 巴克萊認為，如果大型雲端運算公司的信用狀況顯著惡化，對壽險公司更重要的衝擊可能來自伴隨經濟衰退的廣泛固定收益市場壓力，而非直接數位基礎設施曝險單獨造成的損失。