核心觀點野村看好老百姓營收增速加快與利潤率擴張的雙重動力，但公司在疲弱市況下放慢了門市擴張。
第三季業績與預期有何差異？
- 2026年第三季，老百姓營收約57億元，年增6.7%，略低於彭博市場共識預期的58億元；歸屬母公司淨利潤為1.71億元，年增30.7%，高於市場共識預期的1.41億元。
- 管理層將營收增長歸因於客流恢復和同店銷售增速加快。作為對照，2026年前三季營收約167億元，年增3.6%；歸屬母公司淨利潤為6.18億元，年增16.8%。
利潤為何比營收增長更快？
- 第三季毛利率為31.7%，年增0.3個百分點，也高於第二季的31.4%。野村認為規模效益和效率提升是主要驅動因素，其中中藥和非藥品的毛利率均有所改善。
- 銷售費用率年減0.9個百分點至20.9%，帶動營業利潤率年增1.3個百分點至5.2%。毛利率改善，加上費用率下降，使更多營收增長轉化為營業利潤。
門市擴張放緩如何影響野村的判斷？
- 第三季新開379家、關閉334家門市，淨增45家；第二季分別新開443家、關閉257家，淨增176家。野村認為，加盟店關閉增多體現了管理層在疲弱市況下優先提高效率的審慎策略。
- 野村維持買入評級和21.58元目標價，相對於2026年10月26日收盤價14.58元，對應約48%的上漲空間。該行同時列出的目標價下行風險包括利潤率承壓、新店擴張慢於預期，以及個人醫保帳戶改革持續推進。
