9月財政收入為何從增長轉為下降？

  • 2026年9月，一般公共預算收入同比下降0.1%，為年內首次負增長；7月還增長11.7%，8月增速已降至4.7%。即使PPI通脹回升、名義GDP增長加快，財政收入仍繼續減速。
  • 拖累主要來自企業所得稅和消費稅。近期市場回調也使印花稅及證券交易相關稅收轉為下降，而三四個月前這些稅收的同比增速還在約100%。
  • 單月轉弱與累計收入仍有增長需要分開看：前三季度一般公共預算收入同比增長5.1%，雖已放緩，仍高於全年預算設定的2.2%增長目標。

收入尚高於目標，為何財政支出仍偏弱？

  • 9月一般公共預算支出同比持平，較8月下降0.1%略有改善，但前三季度累計僅增長1.0%，明顯低於全年4.4%的預算增長目標。收入累計增速較高，並未同步體現為更快的支出增長。
  • 支出內部也沒有形成普遍回升：9月基建相關支出同比降幅由8月的3.7%收窄至1.3%，民生相關支出卻下降0.1%，為年內首次下降。
  • 年內財政存款增量仍高於通常季節性水平。結合偏慢的支出進度看，財政支持不僅取決於資金來源，也取決於資金轉為實際支出的速度。

土地財政為何仍是地方資金的持續約束？

  • 9月政府性基金收入同比下降15.9%，較8月下降3.8%明顯惡化；其中土地出讓收入下降23.2%，降幅較8月接近翻倍。基金支出降幅雖由21.4%收窄至12.3%，仍處於兩位數收縮。
  • 政府性基金已是財政融資的最大來源，收入高度依賴賣地，支出則與土地相關開支及地方專項債使用緊密相連。因此，一般公共預算收入累計增長，並不能消除土地收入下滑帶來的壓力。
  • 摩根大通認為，住房銷售向現房轉型將放慢開發商資金周轉，疊加拿地意願降低和房地產行業規模結構性縮小，長期土地需求會受限制。地方政府因此需要更多依靠發債、中央轉移支付和拓寬稅基來彌補土地財政收入流失。

新增5500億元額度，何時能變成增長支持？

  • 財政部利用剩餘債務限額空間，新增5500億元地方政府債券額度：3000億元一般債用於增強地方預算保障能力，2500億元專項債面向第四季度有資金需求的地區，並向經濟大省傾斜。資金優先支持在建項目、「六網」基礎設施新投資等重點領域。
  • 發行正在提速：截至報告時點，10月政府債券發行約1萬億元，進一步縮小了截至8月累積的發行缺口。計入新增額度後，年末前尚未使用的政府債券額度為2.3萬億元；這一數字是可發行空間，後續仍要經過發債和項目執行。
  • 摩根大通據此判斷，地方短期資金壓力有望緩解，2026年第四季度及2027年初經濟增長獲得額外支持。由於額度批准、債券發行到項目執行存在通常時滯，部分財政推動作用會延續至年末和2027年初。