第三季業績在哪些方面優於高盛預期？

  • 智飛生物2026年第三季營收為25.15億元，按年下降7%，但高於高盛此前預計的20.50億元。
  • 當季淨利潤為1.25億元，去年同期虧損7.43億元；高盛此前預計當季虧損2.30億元。

去庫存結束如何改善利潤和現金流？

  • 高盛認為，公司去庫存階段已基本結束。隨著代理銷售的臨期疫苗清理完成，公司不再需要主要依靠大幅降價消化庫存，平均售價和毛利率隨之回升。
  • 第三季息稅前利潤率回升至2.9%。自2024年第四季以來，此前只有2026年第一季為正，達到0.8%。
  • 此前計提的部分應收帳款和存貨減值回轉也增厚了報告利潤；經營現金流按年增長31%。高盛認為，庫存過高和現金緊張最嚴重的時期已經過去。

高盛如何調整全年預測和目標價？

  • 高盛將2026年營收預測從78.91億元上調至81.30億元，淨虧損預測從11.51億元收窄至10.23億元。第三季盈利改善後，該行仍預計公司全年虧損。
  • 高盛將2027年淨利潤預測從2.96億元上調至3.24億元，並預計2028年淨利潤為4.29億元。12個月目標價從18元上調至19元，維持買入評級；估值採用10年現金流折現模型。

未來增長依靠哪些產品？

  • 高盛看好50歲以上人群疫苗的銷售潛力，認為帶狀疱疹疫苗和呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗將成為公司收入的重要驅動力。
  • 該行關注RSV疫苗、15價肺炎鏈球菌結合疫苗的上市，以及從跨國藥企引進新產品的進展；與默沙東或葛蘭素史克的合約終止、重點新產品表現不及預期及現金流問題是其列出的主要風險。