第三季略超預期，全年增長目標有多大把握？

  • 中國2026年第三季實質GDP年增4.5%，略高於市場共識的4.4%。9月經濟活動也有所轉強：工業生產年增率加快至5.5%，零售和固定資產投資表現均略好於預期。
  • 高盛據此判斷，全年「4.5%—5%」的實質GDP增長目標有望實現。同時，該行指出，3月、6月、9月和12月等季末月份數據明顯較強的規律仍在延續；這次改善也帶有季末轉強的特徵。

增長達標在望，為何財政仍是拖累？

  • 財政走勢與高盛年初預期的方向相反：原先預計溫和寬鬆，實際卻出現緊縮。2026年前九個月，一般公共預算與政府性基金預算合計收入年增1.4%，支出卻年減3.5%，收入增加並未伴隨支出擴張。
  • 按高盛估算，採用12個月移動平均口徑的廣義財政赤字占GDP比重，從2025年12月的11.0%降至2026年9月的9.4%。這表明財政赤字規模相對經濟總量收縮，高盛將財政緊縮視為今年國內經濟疲弱的關鍵原因。
  • 近期政策公告使高盛預計第四季財政將明顯轉向寬鬆，但全年寬鬆力度仍低於此前判斷：該行把2026年廣義財政赤字占GDP比重預測從11.5%下調至10.0%。第四季加大財政力度與全年財政力度弱於原先預期可以同時成立。

轉換政策利率基準，會帶來什麼變化？

  • 央行行長潘功勝在金融街論壇討論了將政策利率從7天期逆回購利率正式轉向隔夜逆回購利率的計畫。此前央行已收窄利率走廊，並常態化開展隔夜逆回購，以更好應對銀行間季節性流動性需求；這次轉換延續了貨幣政策框架改革。
  • 高盛預計轉換將在2027年發生。以當前7天期逆回購利率1.4%、報告所述隔夜逆回購利率1.25%計算，基準轉換可能使政策利率實質下降15個基點；這一幅度來自兩種期限利率的現有差額，發生時間取決於基準轉換進程。