三季度业绩的预期差在哪里？

  • 2026年三季度营收为17.88亿元，同比增长24%，但低于市场共识10%；核心经营利润为3.04亿元，同比增长81%，低于共识11%。
  • 归母净利润为3.32亿元，同比增长81%，高于共识28%，主要得益于1.28亿元税后非经常性净收益，其中以金融资产公允价值变动及处置收益为主。扣除非经常性项目后，归母净利润为2.035亿元。

小分子业务回暖，为何整体收入仍偏弱？

  • Bernstein测算，三季度小分子CDMO收入为11.68亿元，同比增长28%，相比2026年上半年同比下降5.4%明显反弹；该业务收入较二季度增长6%。
  • 新兴业务收入为6.19亿元，同比增长18%，增速明显低于2025年三季度的114%和2026年上半年的72.5%，且较二季度下降12%。新兴业务放缓抵消了部分小分子业务复苏的贡献，整体营收较二季度下降1%。

利润率改善持续了吗？

  • 三季度毛利率为41.1%，高于上年同期的40%，但低于二季度的42%。研发费用率降至6%，上年同期为10%，二季度为7%。
  • 管理费用率升至15%，此前两个季度为11%—12%，上年同期为14%。核心经营利润率为17%，同比提高5个百分点，但较二季度下降3个百分点。

维持全年指引，对四季度意味着什么？

  • 管理层维持2026年全年营收增长19%—22%的指引。按Bernstein测算，这对应四季度收入25亿—27亿元，同比增长25%—34%，较三季度增长约42%—53%。
  • 管理层根据在手订单预计四季度交付将较三季度大幅增加；在三季度收入环比走弱后，全年指引需要年末交付明显提速。
  • Bernstein维持凯莱英“跑赢大市”评级，A股目标价为205元人民币，H股目标价为163港元。