第三季業績與預期的差距在哪裡？

  • 2026年第三季營收為17.88億元，年增24%，但低於市場共識10%；核心經營利潤為3.04億元，年增81%，低於共識11%。
  • 歸母淨利潤為3.32億元，年增81%，高於共識28%，主要受惠於1.28億元稅後非經常性淨收益，其中以金融資產公允價值變動及處置收益為主。扣除非經常性項目後，歸母淨利潤為2.035億元。

小分子業務回暖，為何整體收入仍偏弱？

  • Bernstein估算，第三季小分子CDMO收入為11.68億元，年增28%，相較2026年上半年年減5.4%明顯反彈；該業務收入較第二季增長6%。
  • 新興業務收入為6.19億元，年增18%，增速明顯低於2025年第三季的114%及2026年上半年的72.5%，且較第二季下降12%。新興業務放緩抵消了部分小分子業務復甦的貢獻，整體營收較第二季下降1%。

利潤率改善持續了嗎？

  • 第三季毛利率為41.1%，高於上年同期的40%，但低於第二季的42%。研發費用率降至6%，上年同期為10%，第二季為7%。
  • 管理費用率升至15%，此前兩季為11%—12%，上年同期為14%。核心經營利潤率為17%，年增5個百分點，但較第二季下降3個百分點。

維持全年指引，對第四季意味著什麼？

  • 管理層維持2026年全年營收增長19%—22%的指引。按Bernstein估算，這對應第四季收入25億—27億元，年增25%—34%，較第三季增長約42%—53%。
  • 管理層根據在手訂單預計第四季交付將較第三季大幅增加；在第三季收入季減後，全年指引需要年底交付明顯提速。
  • Bernstein維持凱萊英「跑贏大市」評級，A股目標價為205元人民幣，H股目標價為163港元。