第三季表現超預期，營運狀況為何仍有壓力？

  • Molina第三季經調整每股盈餘為0.89美元，高於Bernstein預期13%，但較上年同期的1.84美元下降約52%。醫療賠付率為92.9%，符合市場共識，卻年增0.3個百分點，意味保費中用於支付醫療費用的比例提高。
  • 保費收入為104.6億美元，高於市場共識1.9%，但年減3.5%。會員減少是主要原因，尤其是Medicaid和Marketplace，費率上調只抵消了部分影響。
  • 季末總會員數季減1.3%至486萬人，其中Medicaid會員降至437萬人，Marketplace會員降至26.7萬人、季減5.7%。公司維持2026年保費收入約420億美元、經調整每股盈餘至少5.25美元的指引。

費率回升能否追上醫療成本？

  • 公司將2026年Medicaid費率增長預期從4%上調至4.5%，但全年醫療成本趨勢預期也從5%升至5.5%。Bernstein指出，費率增幅低於成本趨勢，是該業務2026年利潤率承壓的原因。
  • 成本預期上調反映醫療服務使用率略高，以及對參保人病情嚴重程度變化的重新估計。管理層稱，調整包含對上半年的重新評估，並非下半年成本加速；公司預計2027年成本趨勢為5.5%—6%。
  • 2027年1月續約合約中，已知的初步費率平均上漲約7%；這批已知費率對應全年保費的約44%。再加上2026年末延續至次年的漲價，公司目前對約70%的2027年保費費率有能見度，初步預計整體費率增長約6%。
  • Bernstein的模型假設核心業務費率增幅比成本趨勢高約0.5個百分點，帶來約0.4個百分點的賠付率改善。如果目前費率和成本趨勢延續，該機構認為結果可能更好。

會員流失和合約延遲如何影響明年營收？

  • 管理層初步預計2027年Medicaid會員減少6%；按退出時間計算，對當年營收的影響約相當於半年。工作要求和每半年重新核驗資格預計會在數年內造成累計約9%—10%的會員流失，部分退出將延續至2028—2029年。
  • 喬治亞州和德州STAR/CHIP合約預計推遲至2027年較晚時候或2028年啟動，約13億美元原定於2027年入帳的保費因此延後；兩項合約目前均在接受州法院審查。
  • 公司將2027年保費收入展望從至少465億美元下調至至少450億美元。佛羅里達合約全年化和雙重資格業務增長等帶來約60億美元增量，但退出傳統MA-PD、縮減Marketplace涵蓋範圍及加州終止無證移民保障計畫，合計抵消約30億美元。

2027年利潤反彈靠什麼，Bernstein如何估值？

  • 公司將2027年經調整每股盈餘展望從至少10美元下調至超過9.50美元。以2026年不少於5.25美元的指引為起點，管理層預計消除佛羅里達合約虧損、退出MA-PD和營運槓桿合計貢獻約4美元；Marketplace至少損益兩平可再增加約0.75美元，部分被退出加州計畫所抵消。
  • 這一管理層框架並未計入既有Medicaid業務和持續經營的雙重資格Medicare業務賠付率改善。Marketplace實現損益兩平則取決於縮減至七個州後的業務組合和2027年定價。
  • Bernstein將2027年醫療賠付率預測上調0.2個百分點，並將經調整每股盈餘預測下調約6%至10.01美元，較其2026年預測增長約91%。該機構維持跑贏大市評級和266美元目標價，目標價基於未來12個月經調整每股盈餘14.21美元及18.75倍本益比。