第三季預期差來自哪裡？

  • 在10月29日公布業績前，滙豐預計英特爾2026年第三季營收為170億美元，高於公司158億至168億美元的財測區間，也高於Visible Alpha市場共識的164億美元。
  • 滙豐預計第四季營收183億美元，季增7%；市場共識為169億美元、季增3%。該行仍預期公司業績超出預期並上調展望，但幅度較前兩季有所收斂。

伺服器成長如何抵消客戶端疲弱？

  • 英特爾正將產能重新分配至伺服器CPU。滙豐因此預計2026年下半年客戶端營收走弱，但資料中心與人工智慧業務（DCAI）的成長足以抵消這部分拖累。
  • 滙豐對第三、第四季客戶端營收的預測分別比市場共識低約10%和14%；即便如此，其整體營收預測仍分別高出共識約4%和8%。
  • 第二季業績公布以來，市場對2027年DCAI營收的共識已上調18%，滙豐仍認為成長空間被低估：其預測為367億美元，比共識的336億美元高9%。

伺服器CPU擴張受什麼限制？

  • 滙豐認為AI帶動的伺服器CPU需求明顯超過供應，而ABF載板對英特爾伺服器CPU生產的限制大於晶圓供應。截至報告發布時，公司年內已向供應商預付9.34億美元，以鎖定載板及其他零組件產能。
  • 該行看好2026—2027年伺服器CPU出貨，依據包括Intel 3和Intel 7產能向伺服器轉移、18A良率進展，以及提前採購載板。滙豐預計2027年伺服器CPU出貨量年增21%，平均售價上漲10%；若出貨或漲價幅度低於預期，獲利預測將面臨壓力。

代工業務為何先看先進封裝？

  • 滙豐認為，EMIB-T先進封裝可能先於前端晶圓製造帶來外部代工營收。該行預計更多客戶正在洽談2027—2028年的EMIB-T產能；近期有關輝達遊戲GPU、博通網路交換晶片和AMD運算小晶片的洽談仍屬媒體報導資訊。
  • 進度並非單向向好：滙豐指出谷歌TPU v9在聯發科的量產爬坡可能推遲至2027年底甚至2028年，英特爾也仍在處理EMIB-T大尺寸光罩相關的良率挑戰。公司此前確認計畫在2026年下半年向外部代工客戶交付0.9版製程設計套件，滙豐將財報電話會議上的相關進展視為潛在催化因素。

200美元目標價包含哪些假設？

  • 滙豐維持買進評級和200美元目標價，相比2026年10月26日90.47美元的收盤價，上漲空間約121%。目標價採用分部加總估值：核心業務按2027年預測獲利的30倍估值約每股125美元，代工業務按2027年預測帳面價值的3.1倍估值約每股75美元。
  • 滙豐預計2027年公司整體調整後營業利益率為18.9%，由核心業務支撐，而代工業務調整後營業利益率為負10.6%。該行將代工業務與二線代工廠比較，並等待客戶確認及利潤率改善；代工擴產若造成更大幅度的利潤率稀釋，也會影響估值判斷。