第三季哪些變化推動了全年指引上調？

  • 藥明康德2026年第三季營收為166.4億元，年增38%；調整後淨利為68.1億元，年增61%。持續經營業務營收年增43.5%。
  • 管理層將2026年營收指引從585億—605億元上調至610億—619億元，持續經營業務營收增速指引從35%—39%提高至40%—42%。
  • 摩根大通將2026—2028年營收預測上調約2%，同時將毛利率和調整後淨利率假設各上調約3個百分點，使獲利預測提高10%—12%。該行將A股和H股目標價分別從200元、222港元上調至210元、233港元，維持增持評級。

利潤成長為何快於營收？

  • 2026年前三季，小分子研發及生產業務營收年增66%至235.8億元，帶動化學業務營收成長51.5%。管理層預計小分子研發及生產業務全年營收成長超過50%。
  • 摩根大通認為，價值較高的後期及商業化小分子專案成長更快，加上生產效率提高，推動化學業務調整後毛利率年增5.9個百分點至57.1%。
  • AI藥物發現客戶也帶來高通量實驗和模型訓練資料生成需求。公司未量化相關營收和訂單，摩根大通預計相關銷售額將從較低基數成長。

新訂單能如何支撐後續營收？

  • 截至2026年9月底，持續經營業務在手訂單為767.4億元，年增36.4%。管理層稱前三季新訂單成長超過60%，第三季新增訂單超過270億元，主要來自後期及商業化化學專案。
  • 管理層預計絕大多數在手訂單將在18個月內交付，但較大訂單的交付週期更長、節奏也不均勻。摩根大通因此認為訂單成長支撐持續營收成長，不能直接等同於2027年營收增速。

擴產對現金流和利潤率有什麼影響？

  • 公司將2026年調整後自由現金流指引從135億—145億元提高至145億—155億元，同時將資本支出區間下限提高至80億元，新的區間為80億—85億元。
  • 管理層初步預計2027年資本支出進一步增加；海外產能爬坡及折舊可能使短期利潤率波動。公司對2026年調整後淨利率保持穩定有信心，但沒有給出具體目標。

美國政策風險為何被認為有所下降？

  • 管理層表示，公司截至電話會議尚未收到美國管理與預算辦公室擬將其列為「受關注生物技術公司」的通知。按照管理層的法律解釋，另一條認定途徑需要提前通知並給予90天申辯期；摩根大通據此判斷相關風險下降。
  • 管理層認為，1260H訴訟的初步禁令阻止透過該途徑自動認定公司，但不排除由美國管理與預算辦公室牽頭的另行跨部門審查。