為何已有寬鬆措施，高盛仍下調全年財政預測？

  • 高盛將2026年廣義財政赤字佔GDP的預測由11.5%降至10.0%，下調1.5個百分點，也低於2025年的11.4%。原因是前三季實際財政力度偏弱，加上今年寬鬆措施啟動較晚，留給年內支出的時間減少。
  • 這項指標把預算內實際收支缺口與地方專項債、城投債、政策性銀行支持、土地收入等預算外渠道合併觀察，涵蓋範圍比官方預算赤字更廣。截至9月，經季節性調整的三個月移動平均赤字規模由8月的GDP佔比7.8%收窄至7.1%，十二個月移動平均也由9.9%降至9.4%，顯示整體財政支持仍在減弱。

財政收入增速超過預算，為何支出仍偏弱？

  • 前三季一般公共預算收入按年增長5.1%，高於全年預算設定的2.2%；同期支出卻只增長1.0%，明顯落後於全年4.4%的預算增速。收入表現較好，並未同步轉化為更快的支出。
  • 到9月，收入按年增速從8月的4.7%降至-0.1%，主要由稅收增速從5.6%降至0.2%所帶動；企業所得稅和房地產相關稅收放緩，抵消了增值稅增速加快的貢獻。
  • 支出已有邊際改善：按高盛經季節性調整的估算，9月支出按月增長3.4%，但按年仍為零增長。其估算的基建相關財政支出按年跌幅由3.7%收窄至1.3%，同期基建投資跌幅從16.8%收窄至11.6%，說明改善主要體現為跌勢放緩。

房地產如何進一步壓縮財政空間？

  • 9月土地出讓收入按年下降23.5%，較8月的12.3%跌幅擴大；房地產相關稅收跌幅也從1.9%擴大至14.6%。合計兩項，高盛估算政府直接來自房地產的收入下降21.1%，較8月下降9.7%明顯惡化，預算內稅收和預算外土地收入同時面臨壓力。
  • 前三季土地出讓收入已下降27.9%，拖累政府性基金收入下降18.6%，與全年預算增長0.6%的目標差距較大。高盛維持全年土地收入下降至少30%的預測，並認為向現房銷售模式轉型的政策，可能進一步擠壓低迷樓市中開發商的現金流。

第四季改善，能改變全年偏緊的判斷嗎？

  • 高盛將9月底以來的小幅寬鬆視為扭轉此前緊縮、確保全年4.5%—5.0%增長目標的措施。在已宣布的財政措施於年底前落實的假設下，該行預計廣義財政赤字未來幾個月會從近期低點溫和擴大，第四季對增長的拖累較第三季減輕。
  • 但第三季GDP強於預期，使高盛認為全年增長目標已大致有保障，部分今年發債所得資金可能留到明年初使用。因此，季度改善與全年緊縮可以同時發生：年末支出回升，仍不足以使全年財政力度達到2025年水平。