第三季收入超預期，為何每股盈利卻落後？

  • Meta 第三季收入為 646億 美元，按年增長 26%，高於市場預期的 633億 美元及公司指引上限 640億 美元；其中廣告收入為 631億 美元，高於市場預期的 617億 美元。
  • 按美國通用會計準則計算，每股盈利為 3.83 美元，低於市場預期的 5.52 美元，主要受 99億 美元一次性法律和解費用拖累。剔除該項後，營業利潤和每股盈利均超出預期，研發費用為 135億 美元、低於市場預期的 165億 美元，是重要原因。
  • 公司將 2026 年費用指引由 1650億—1690億 美元上調至 1750億—1790億 美元，增量基本來自上述和解費用，剔除後基礎費用指引不變。

廣告增長的韌性如何與 AI 投資回報相連？

  • 第三季廣告收入按固定匯率計算按年增長 26%，增速與第二季持平，而按年比較基數高了 3 個百分點，令比較更具挑戰。第四季收入指引為 730億—760億 美元，中點 745億 美元高於市場預期的 736億 美元；只有達到上限時，才對應按固定匯率計算增長 28%，且受惠於比較基數放寬 2 個百分點。
  • AI 的連接點是廣告成效：Meta 的生成式推薦系統在部分 Facebook 動態消息中帶來接近 2% 的轉換率提升，GEM 令站外轉換率提高 1%—1.7%、應用程式廣告轉換率提高 9.6%。美銀據此認為，更深入整合大型模型可改善推薦和廣告投放成效，進而吸引新增廣告預算。

Muse 如何從用戶增長走向收入？

  • Muse 在美國和加拿大約六週內的安裝設定量超過 1000萬，公司最終目標是超過 10億 名用戶。美銀看重 Meta 擁有 36億 用戶的生態系統有助分發，而國際擴張和更強的模型將擴大覆蓋範圍。
  • 購物已是 Muse 最大的用途，超過 25% 的用戶使用，平均購買金額超過 200 美元。交易佣金、消費者及企業訂閱構成收費路徑；若消費者與商家代理直接交易，Meta 可從商品發現進一步參與成交。
  • 管理層預計新 AI 業務自 2027 年開始貢獻新增收入，美銀判斷 Muse 訂閱和商業佣金可在 2027 年下半年形成助力。盈利還取決於服務成本：公司計劃在未來一年透過使用率、模型及推論優化，將 Muse 運算成本效率提高超過 10 倍。

盈利預測下調，目標價為何反而上調？

  • 美銀將 2027 年收入預測上調 1.3% 至約 3190億 美元，卻將每股盈利下調 0.24 美元至 34 美元。廣告增長更強，但 Muse 擴張、企業 AI 建設以及更高稅率和股份數量抵消了收入增長帶來的收益；該行預計費用約為 2150億 美元，剔除 2026 年一次性法律費用後按年增長 30%。
  • 現金支出壓力更突出：美銀預計 2027 年資本開支為 2100億 美元，按年增加 740億 美元，自由現金流為負 330億 美元。公司已宣布新設無投票權 C 類股份，但未公布具體融資方案，潛在增發帶來攤薄風險。
  • 美銀維持買入評級，將目標價由 810 美元升至 845 美元，採用的 2027 年市盈率由 24 倍提高至 25 倍，反映對收入增長和 AI 執行力更有信心。這一判斷仍受廣告依賴約束：廣告約佔收入 98%，擴大的基礎設施固定成本會在廣告放緩時放大利潤壓力。