第三季業績有哪些超預期和承壓之處？

  • 藥明康德第三季收入為166.4億元，按年增長38.0%，按季增長1.1%，大致符合高盛165.9億元的預期。持續經營業務收入按年增長43.5%，小分子研發和生產業務保持強勁；此前部分TIDES收入由第一季移至第二季，也抬高了按季比較基數。
  • 非國際財務報告準則淨利潤為68.1億元，按年增長61.3%，比高盛預期高4.2%。調整後淨利潤率為40.9%，高於高盛預期的39.4%，但低於第二季的42.4%。
  • 調整後毛利率為56.3%，與第二季的56.5%大致持平；報告口徑毛利率則按季下降1.71個百分點至54.1%，主要受到勞動力成本上升和匯率不利因素影響。

為何高盛認為明年增長更有保障？

  • 截至第三季末，在手訂單為767億元，按年增長36.4%，增速高於上半年的25.2%，也超過高盛近期交流中投資者普遍預期的約20%—25%。過去兩季新增訂單約170億元，為2027年收入提供了更高的可見度。
  • 今年以來新增商業化階段項目20個，而2024年和2025年各新增11個。截至第三季，103個商業化項目中有42個是在近三年內引入；高盛認為這批項目有望共同放量，幫助延續增長。
  • 小分子研發和生產業務第三季按年增長55%，低於上半年的73%，但動能依然強勁。高盛將優質分子項目推進至後期、提前規劃產能和執行能力列為驅動因素，並看好GLP-1以外的業務多元化。

TIDES季度表現偏弱，全年展望為何上調？

  • TIDES第三季收入43億元，按年增長52%。高盛認為季度表現偏弱主要與交付節奏有關，更多交付安排在第四季；公司將全年TIDES收入增長指引由45%上調至約47%。
  • 首九個月，TIDES研發和生產業務客戶數按年增長37%，分子數增長86%，顯示項目儲備繼續擴大。高盛關注2027年增長、產能利用率及GLP-1以外客戶的多元化。

全年指引上調後，還有多大空間？

  • 公司將2026年總收入指引由585億—605億元上調至610億—619億元，持續經營業務收入按年增長指引由35%—39%上調至40%—42%。新收入區間與高盛614億元的全年預測大致一致。
  • 高盛認為，如果小分子研發和生產業務維持第二、三季的勢頭，全年收入有望比新指引上限高1%—2%。
  • 公司將全年資本開支指引由75億—85億元收窄並上調至80億—85億元，反映全球產能建設加快及常州新基地提前啟動；調整後自由現金流指引也由135億—145億元上調至145億—155億元。
  • 高盛維持買入評級，H股和A股12個月目標價分別為242.6港元和205.9元人民幣。其列出的主要下行風險包括GLP-1業務集中、同業定價壓力和地緣政治不確定性。