算力效率改善了多少？

  • 2026 年第二季，Z.AI 每投入 1 美元訓練和推理算力產生 0.46 美元營收，按季提高 171%；Anthropic 為 2.08 美元，按季提高 49%。Z.AI 改善更快，但絕對水準仍較低。
  • 滙豐認為，定價策略是兩家公司算力回報差距的部分原因。Z.AI 表示 GLM 已開始支援推理引擎優化和下一代模型訓練；Anthropic 則稱每代 Claude 可協助建構下一代模型，縮短開發時間。

營收規模和客戶數據如何比較？

  • 2026 年上半年，Z.AI 營收為 1.41億美元，年增 400%；Anthropic 營收為 162.86億美元，年增 1300%。
  • 大客戶的統計口徑並不相同：截至 2026年8月底，Z.AI 分別有 140 家和 12 家客戶的年化營收運行率達到至少 10萬和 1000萬美元；截至 9月底，Anthropic 對應的是過去 12 個月的營收，客戶數分別超過 11900 家和達到 250 家。
  • Z.AI 披露的 16億美元年化營收運行率以 2026年8月數據為基礎，將當月 API 收入及折扣後程式設計套餐收入分別年化。Anthropic 則將過去 28 天 API 收入乘以 13，再加上月訂閱費乘以 12。

雲平台收入為何影響直接比較？

  • Anthropic 對透過雲端服務商市集銷售的 API 收入按總額入帳，將支付給雲端服務商的費用列入銷售、行銷和合作費用；2026 年上半年，這一渠道占其營收的 48%。
  • Z.AI 則按扣除雲端服務商費用後的淨額認列收入。滙豐預計，雲平台渠道對 Z.AI 營收的貢獻將從 2026 年第四季開始更加顯著。
  • 業務組合也有差異：2026 年上半年，Z.AI 營收的 13% 來自本地部署，其餘來自 API 和訂閱；Anthropic 的 API 和訂閱分別占營收的 80% 和 20%。

效率差距如何體現在利潤和現金流上？

  • 滙豐將 Anthropic 較高的利潤率歸因於算力效率和定價：2026 年上半年其毛利率為 85%，非通用會計準則營業利潤率為 10%；Z.AI 分別為 26% 和負 216%，毛利率較去年同期下降 24 個百分點。
  • 同期 Anthropic 經營現金流為正 39.29億美元、自由現金流為正 34.47億美元；Z.AI 分別為負 4.97億和負 5.95億美元。