第三季預測比市場預期高多少？

  • 滙豐預計英特爾 2026 年第三季營收為 170億 美元，高於公司 158億 至 168億 美元的指引，也高於 Visible Alpha 統計的 164億 美元市場共識。公司計劃於 10月29日 公布業績。
  • 該行預計第四季營收 183億 美元，季增 7%，高於市場共識的 169億 美元及約 3% 的季增幅。滙豐仍預期業績與後續指引雙雙超出預期，但超出幅度較前兩季收窄。

伺服器業務如何抵銷客戶端疲弱？

  • 英特爾正將產能重新分配給伺服器 CPU。滙豐因此預計客戶端營收在 2026 年下半年下降，其第三、第四季客戶端營收預測分別低於市場共識約 10% 和 14%；伺服器業務的成長則足以彌補這一缺口。
  • 市場在第二季業績公布後已將 2027 年資料中心與人工智慧業務（DCAI）營收預測上調 18%，滙豐仍認為成長潛力被低估：該行預計 2027 年營收為 367億 美元，比共識的 336億 美元高 9%。
  • 這項預測依賴出貨量和價格共同成長。滙豐預計 2027 年伺服器 CPU 出貨約 2446萬 顆，年增 21%；平均售價為 1364 美元，年增 10%。若出貨或漲價幅度低於預期，獲利可能承壓。

增加伺服器 CPU 出貨的瓶頸在哪裡？

  • 滙豐認為，AI 帶來的需求超過供應，晶圓、先進封裝、記憶體等環節均面臨限制，其中 ABF 載板對英特爾伺服器 CPU 產量的限制比晶圓供應更大。
  • 為提前鎖定載板等零組件，英特爾從年初至報告發布時已向供應商預付 9.34億 美元，並簽訂長期供應協議。滙豐認為這既能支持伺服器 CPU 產能，也有利於先進封裝；但英特爾仍在應對 EMIB-T 封裝大尺寸光罩相關的良率挑戰。

代工業務的機會何時可能轉化為營收？

  • 滙豐認為，英特爾的前段晶圓代工和先進封裝客戶洽談均在增加，EMIB-T 先進封裝可能先於前段製造帶來外部代工營收。該行預計相關進展將從 2026 年下半年延續至 2027 年。
  • 英特爾此前確認將在 2026 年下半年向外部代工客戶交付 0.9 版製程設計套件；滙豐認為，第三季業績電話會議上的正面更新可能成為催化劑。
  • 時程也有不確定性：滙豐提到，Google TPU v9 在聯發科的量產爬坡可能推遲至 2027 年底甚至 2028 年，但仍認為多家公司正與英特爾洽談 2027 至 2028 年的 EMIB-T 產能。

200 美元目標價依賴哪些估值假設？

  • 滙豐維持買進評級和 200 美元目標價，較 2026年10月26日 收盤價 90.47 美元高約 121%。其分部估值中，核心業務按 2027 年預測本益比 30 倍計約 125 美元，代工業務按預測股價淨值比 3.1 倍計約 75 美元。
  • 該行預計 2027 年代工業務的非 GAAP 營業利益率為負 10.6%，整體 18.9% 的利益率主要由核心業務支撐。滙豐採用的代工股價淨值比略高於二線代工廠 2027 年平均值 2.6 倍，並關注客戶確認與代工利潤率改善；代工擴產造成的利潤率稀釋高於預期也是下行風險。