AI 收入增長，為何仍帶來融資壓力？

  • AI 商業化在雲端和算力供應商處最容易衡量：阿里巴巴2026財政年度第一季外部雲收入按年增長45%，AI 相關產品佔外部雲收入的35%；應用型公司的收益則更多體現為推薦、廣告和營運效率改善。
  • 支出加速主要集中在基礎設施平台。阿里巴巴與騰訊2026年第二季或截至6月的季度資本開支合計約1200億元，投向資料中心、伺服器、晶片和算力等；截至6月底，阿里巴巴已投入三年3800億元計劃的一半。
  • 巴克萊認為商業進展正在縮小收入與投入的時間差，但多數發行人仍處於建設期。持續經營現金流越強，公司就越有空間自行承擔投資，並靈活安排外部融資。

百度的資金缺口從何而來？

  • 百度2026年第二季經營現金流為34億元，低於114億元資本開支；總收入按年下降4%，傳統業務承壓。巴克萊預計廣告業務未來幾季仍有壓力，可能抵銷雲端業務增加的利潤。
  • 該行假設2026和2027財政年度每年資本開支約236億元、維持1000億元最低現金餘額並繼續股東回報，測算累計總融資需求分別約90億元和348億元；扣除相關債務到期金額後的累計淨融資需求分別約46億元和287億元。
  • 巴克萊將百度信用評級從持平下調至減持。更高的 AI 雲端利潤率、廣告業務企穩、降低資本開支或股東回報，以及崑崙芯獲得外部融資，均可能緩解資金壓力。

阿里巴巴與騰訊的大額投入，資金後果有何不同？

  • 阿里巴巴近期配股和此前發行可轉換債券延長了資金可支撐時間。巴克萊測算2027財政年度無新增融資需求，2028財政年度可能出現缺口。
  • 阿里巴巴截至2026年6月的季度經營現金流按年增11%至229億元，但677億元資本開支使當季自由現金流為負447億元。雲端利潤率提升、自研晶片替代及 AI 應用和即時零售虧損更快改善，有助於縮小缺口。
  • 巴克萊維持騰訊信用評級增持，認為其未來15個月吸收 AI 建設支出的能力在所覆蓋公司中最強。遊戲、廣告和雲端提供經常性現金來源；騰訊第二季淨債務上升、自由現金流為負，主要反映集中資本開支、算力採購預付款和股息。
  • 騰訊管理層認為較高 AI 資本開支集中於2026—2027年；採購和預付款先於變現，仍會帶來近期自由現金流波動。

其他公司的資金緩衝有多大？

  • 快手在巴克萊基準情境下資金充足，但緩衝較薄。2026年第二季毛利率從上年同期的55.7%降至51.6%，研發支出按年增34.2%至46億元；前置資本開支和 Kling AI 融資有助於緩解壓力，持續股東回報則會佔用資金空間。
  • 聯想的資金空間更大。巴克萊預計其經營現金流從2026財政年度的41億美元增至2028財政年度的69億美元，足以覆蓋每年約13億—15億美元資本開支和增長的股息；但 AI 伺服器增長推高存貨和應收款，已使最近一季現金轉換偏弱。
  • 美團和小米也有較大流動性餘裕。美團自由現金流受補貼、騎手成本及擴張投資影響；小米還需同時應對電動車、AI 及國際擴張等資金需求。

未來融資會如何分擔建設成本？

  • 巴克萊預計，需要資金的企業會按機會組合使用銀行融資、美元或離岸人民幣債券、可轉換債券和配股，也可減少回購以保留現金；發債既可能用於補充缺口，也可能服務於再融資或提前籌資。
  • 隨著海外資料中心和 GPU 需求擴大，科技公司也可能以租戶或長期採購方身分使用基礎設施，由營運商或專案公司承擔建設投資及債務。長期租約、容量預訂等安排則可支持專案融資，並讓資料中心營運商和專案載體成為新的債券發行主體。