第三季增長強勁，為何美銀仍下調評級？

  • 美銀維持招商證券2026年第三季淨利潤預測為人民幣70億元，同比增長89%，但環比下降5%；預計首三季淨利潤同比增長98%，在同業中領先。主要驅動力是長鑫存儲投資收益。
  • 展望未來，美銀預計投資收入面臨去年同期較高的基數，盈利增速從第四季起按年及按季均會放緩；2027年起長鑫存儲相關公平價值收益的貢獻也將變得不那麼顯著。

長鑫存儲的利好反映在哪裏？

  • 招商證券及其私募股權子公司合共持有長鑫存儲約0.7%的投後股權，公司已在2026年第二季根據上市前估值上調該投資的賬面價值。
  • 長鑫存儲於7月上市後，市場對招商證券第三季相關公平價值收益的預期擴大至人民幣70億—100億元。美銀認為，這部分預期已大致反映在股價中：招商證券A、H股今年以來的表現較同業高約10個百分點。
  • 美銀預計第三季交易收入可能低於市場的高預期，而長鑫存儲以外的投資業務增量驅動有限，因此擔心自2026年起市場盈利預期面臨下修。

盈利預測和成交額假設下調了多少？

  • 美銀將2026年和2027年市場日均成交額預測分別從人民幣2.5萬億元、2.5萬億元，下調至2.3萬億元、2.0萬億元；相應將招商證券兩年的每股盈利預測下調2%和7%。
  • 按美銀模型，2026年調整後淨利潤為人民幣189.54億元，同比增長61.5%；2027年降至142.02億元，同比下降25.1%，該行預計降幅為同業最大。其2026及2027年盈利預測均比市場共識低逾10%，並認為第三季業績公布後共識存在下修風險。

估值還有多大空間，哪些條件會改變判斷？

  • 美銀指出，招商證券H股和A股分別以約0.7倍和0.8倍預測市賬率交易，與行業龍頭差距不大，進一步提升估值的空間有限。
  • 該行將H股目標價從17.50港元降至13.50港元，A股目標價從19.50元人民幣降至15.50元。成交額和佣金率高於預期、科技公司上市進度快於預期，是其目標價面臨的上行因素；成交額或佣金率下降、科技公司上市延遲及A股IPO收緊則構成下行因素。