業績超出預期，為何目標價反而下調？

  • 恩智浦 2026 年第三季營收為 37.86億 美元，調整後每股盈餘為 4.22 美元，分別比市場共識高約 1% 和 2%。公司對第四季的指引為營收 38.5億 美元、調整後每股盈餘 4.36 美元，大致符合市場預期。
  • 美銀將 2027 年調整後每股盈餘預測從 18.61 美元下調至 18.41 美元，2028 年預測基本不變，為 21.18 美元。該行維持中性評級，目標價從 300 美元降至 280 美元，估值基準從原先的 2027 年預測本益比 18 倍改為 2028 年預測本益比 15 倍。

汽車和工業復甦的力度有何不同？

  • 第三季汽車業務年增 13%，美銀認為略遜於德州儀器等同業百分之十幾中段的增速。同業對客戶補庫存的信心更強，恩智浦的增長則更多來自汽車產量持平環境下的單車晶片含量提升。
  • 工業業務年增約 50%，核心工業營收仍比此前峰值低逾 10%，美銀認為週期性復甦仍有空間。但封測產能緊張、交貨週期延長可能限制近期出貨；公司計劃在 2027 年上半年增加資本支出，並於 2028 年啟用馬來西亞新設施。

新汽車平台和 AI 業務何時能貢獻增長？

  • 美銀預計恩智浦 2026 年資料中心業務營收約為 5億 美元，數年後才達到 10億 美元，到 2028 年仍不足公司銷售額的 10%；部分同業預計資料中心銷售額明年大致翻倍。較小的業務規模限制了恩智浦從 AI 建設中獲得的增長。
  • 軟體定義汽車的單車晶片含量可增加至原來的 2—3 倍，早期設計定點有機會形成先發優勢。不過，下一代汽車處理器要到 2027 年末才開始為非中國車企量產，2028 年才能全面放量；5 奈米產品的可觀營收也要到 2028 年才會出現。
  • 汽車中央運算領域的競爭也會影響市占率：若車企將處理任務集中到更少、效能更高的晶片，美銀認為恩智浦擴大市占率的空間可能受限。

營收增長為何未必帶來更強的盈利彈性？

  • 公司的 60% 毛利率目標是在 2027 年某個時點達到，而非全年達到。美銀認為，產能利用率提升帶來的利好大部分已經釋放，內部成本上升，加上 2027 年上半年營業費用約占營收的 23%，會削弱營收增長向每股盈餘的傳導。
  • 美銀預計 2027 年營收為 161.04億 美元，年增 12.5%；該行同時看好工業復甦和資本回報，新一輪 50億 美元庫藏股計劃將從 2026 年第四季起加快資本返還。