赤字仍在擴大，為何助長力道卻將消退？

  • 高盛預計，德國、法國、義大利和西班牙四國合計財政赤字占GDP的比重，2026年擴大約0.5個百分點至4.0%，2027年進一步升至4.2%。但財政對歐元區成長的拉動將由2026年的0.1個百分點降至2027年的零，並在2028—2029年轉為拖累。
  • 差別在於，赤字規模包含利息支出，助長力道則取決於新增政策支持。高盛預計四國利息支出每年增加約GDP的0.2個百分點；與此同時，德國擴張步伐放緩，復甦基金退場，其他國家的緊縮逐漸占上風。
  • 支出結構也限制效果：財政支持偏向消費與國防，高盛判斷其財政乘數低於1，因此預算擴張傳導至經濟成長的幅度較小。

德國還能提供多大財政支持？

  • 德國仍是主要支撐。高盛預計其赤字率從2025年的3.0%升至2026年的4.0%、2027年的4.6%，驅動因素包括國防支出增加，以及預算外基礎設施與氣候基金投資執行率提高；2027年國防支出預計達GDP的3.0%。
  • 但持續的高支出會擠壓其他預算。國防、利息和社會支出的資金需求，壓縮債務煞車規則下的可用空間；即使債務償還起點由2028年推遲至2033年，中期財政計畫在2028—2030年仍有相當於GDP的0.4%—0.8%的未獲資金覆蓋支出。

法國、義大利和西班牙為何走向不同？

  • 法國預算獲得通過的可能性上升，但達標難度仍高。考量政府的成長假設偏樂觀、政治讓步和執行偏差，以及借款成本上升，高盛將2027年赤字率預測上調0.1個百分點至5.4%，高於政府5.0%的目標。
  • 義大利利用歐盟財政規則的彈性，累計上調2027—2028年赤字目標，相當於GDP的1.2%。新增空間由國防與能源措施平分，兩類措施在這兩年各占GDP的0.3%，使其2027年政策轉為略有擴張。
  • 西班牙則繼續整頓財政，2026年復甦基金撥款可提供部分抵消。高盛認為，若11月29日提前舉行的大選產生明確的國會多數，主權風險可能進一步下降；法國及義大利若出現懸浮國會，則可能推動赤字超出該行預測。

債務壓力為何會在後續加重？

  • 即使高盛預計未來債券殖利率有所回落，新債利率仍高於存量債務的平均利率。舊債到期再融資，會逐步將較高成本傳導至財政；自2028年起，名目成長對利率負擔的抵消作用也將減弱。
  • 在高盛基準情境下，四國合計債務率每年上升約1個百分點。分國家看，德國和法國債務率上升，義大利大致穩定，西班牙持續下降；西班牙減債也有助於抵消利率上升帶來的利息壓力。

歐盟共同融資能否接續復甦基金？

  • 復甦基金2026年預計撥款超過1700億歐元，高於高盛年初預測，2027年只剩餘尾款支出。此後歐盟發債將更多取決於已獲批准的SAFE國防融資部署，以及2028—2034年預算是否納入援烏和戰略投資融資。
  • 高盛傾向認為新融資工具會納入最終預算，但規模可能縮小，協議預計要到2027年較晚時候才會敲定。若未能在法國、義大利選舉前達成協議，財政一體化弱於預期的風險將上升，而一體化正是過去幾年支撐主權利差收窄的重要因素。