網易增長為何加速，利潤又有哪些折扣？

  • 美銀預計網易2026年第三季總收入年增10%，高於第二季的8%；線上遊戲收入增長12%，也高於第二季的10.4%。主要支撐來自《夢幻西遊》端遊：7月後開服加快，《蛋仔派對》第三季的推廣也有望增加流水。
  • 端遊的支撐與手遊的分化同時存在。Sensor Tower數據顯示，《夢幻西遊》手遊9月流水持續下降；QuestMobile數據顯示，《蛋仔派對》9月總使用時長較上月回落，既有產品並非全面走強。
  • 美銀預計第三季調整後營業利潤年增42%，但季比大致持平；較高的年增幅主要受去年銷售及行銷支出較高的基期影響。非現金匯兌損失與投資損失仍將拖累利潤，營業利潤的改善幅度不能直接等同於淨利潤的改善幅度。
  • 美銀維持盈利預測、買入評級及174美元目標價，看好預計於2027年1月推出的Ananta帶來上調盈利預測的機會。當前估值對應2026、2027年預期本益比分別約為12.6倍、11倍，新品上線安排與行銷預算是後續關鍵變數。

騰訊音樂收入增長，為何仍不足以推動估值修復？

  • 美銀預計騰訊音樂2026年第三季總收入年增8%，線上音樂收入增長12%，部分受惠於喜馬拉雅完整季度納入合併報表；調整後淨利潤則預計與去年同期持平。新增收入包含合併報表的貢獻，而利潤增長尚未同步跟上。
  • 競爭壓力體現在用戶指標上：汽水音樂的日活躍用戶及使用時長在夏季趨穩後，最近幾週重新增長，騰訊音樂主要行動端參與度指標尚未出現拐點。9月汽水音樂日活達6100萬，高於QQ音樂及酷狗音樂；不過酷狗總使用時長仍以200億分鐘領先，日活領先與時長領先分屬不同平台。
  • 因此，美銀即使預計業績大致符合預期，也看不到近期推動估值上調的催化劑，維持中立評級及10美元目標價。美銀認為業界領先的回購力度有助於支撐股價下行空間；營運層面則關注喜馬拉雅利潤率改善及線下業務投入規模。

B站用戶表現健康，為何仍要下調盈利預測？

  • 美銀預計B站2026年第三季總收入年增6.1%，低於第二季的8.2%；廣告及增值服務收入分別增長20.5%、4.5%。廣告仍是增長較快的業務，但宏觀逆風將壓低下半年增速。
  • 放緩還會延續至後續季度：美銀預計第四季及2027年廣告收入分別增長15.4%、15.5%，部分原因是上年基期較高。平台參與度健康與廣告增速下降可以同時發生，用戶活躍不足以抵消宏觀環境及比較基期的影響。
  • 利潤率另有時序壓力。美銀認為AI投入可控，但第四季手遊分成與收入認列時間錯配，可能小幅拖累毛利率；據此將2026—2028年調整後每股盈餘預測下調0–2%。
  • 美銀仍認為B站競爭壓力有限，2026—2028年每股盈餘增速有望高於同業，維持買入評級及27美元目標價。其積極判斷主要著眼於中期盈利增長，近期廣告減速與分成成本則已納入預測調整。