新興市場貨幣為何仍偏多，卻缺少動力？

  • 美銀的新興市場外匯綜合情緒指標顯示40%的多頭傾向，但正向中性靠攏。過去一個月支撐看多判斷的增長預期上修已在10月初見頂，10月的全球因素順風也開始逆轉。
  • 新興市場貨幣對全球因素、尤其黃金的敏感度在10月明顯下降，美銀據此認為美元貶值交易主題已顯著退潮；貨幣間波動聯動性則重新上升，對匯率表現構成不利背景。
  • 選擇權風險溢酬回升至一年均值以上，提供了一定逆向支持；但整體估值吸引力不足，投資者匯率多頭部位已偏擁擠。美元兌新興市場貨幣的上漲趨勢雖已趨平，尚未轉向。

哪些貨幣訊號較強，防禦能力有何變化？

  • 美銀最強的貨幣訊號是做多巴西雷亞爾和人民幣：兩者相對基本面及預期均被低估，套息相對波動率較高，並有貨幣條件和趨勢支持。
  • 做空菲律賓披索也是較強訊號：其貨幣供給相對經濟活動偏寬鬆，且下跌趨勢正在加速。
  • 一個尾部風險是，戰爭期間曾相對避險的高套息商品出口國，如今貨幣政策相對國內經濟活動更寬鬆，套息提供的保護有所減弱。

利率市場為何轉向區域內比較？

  • 全球利率上行交易在10月暫停，但並未演變成廣泛的利率下行趨勢：下行趨勢覆蓋面停在10%以下，各市場開始分化，對全球因素的敏感度也降至接近戰前水準。
  • 美銀因此更偏好區域內相對價值，而非押注整體利率下行：包括收取南非10年期利率、支付波蘭10年期利率，以及收取馬來西亞2年期、支付印度2年期利率。前者反映南非下行趨勢預計增強，而波蘭相對財政赤字和通膨預期仍偏貴；後者則反映印度上行趨勢預計加速、馬來西亞趨勢可能見頂。
  • 這一選擇仍受估值和時點約束：新興市場利率整體估值偏貴，11月又有聯準會會議、美國期中選舉等事件風險。

外債流入放緩，為何美銀仍偏空？

  • 新興市場外債每週資金流入的三個月均值已降至2026年4月中旬水準；新發行債券相對同評級債券的溢酬比一年均值高近0.8個標準差，顯示初級市場定價轉弱。
  • 資金流和新債定價顯示悲觀情緒正在被計入，但基金回報尚未出現市場見底跡象，部位仍偏擁擠。美銀的外債情緒指標顯示50%的空頭傾向。
  • 按美銀模型，新興市場B至BB級債券相對同評級美國債券的利差較公允水準收窄約60個基點，估值仍偏貴。儘管整體偏空，該行認為部分利差曲線及匯率避險後的歐元債相對美元債收益差存在機會；巴西和摩洛哥債券的這一收益差超過50個基點。