本輪升息預期與歷史有何不同？

  • 聯準會於2026年9月啟動新一輪升息。報告發布時，市場定價此後再升息約三次、全週期累計緊縮約100個基點；高盛經濟學家預計再升息一次。
  • 高盛研究了自1983年以來、除本輪外的九輪緊縮，平均升息約260個基點、持續約13個月。接近本輪溫和升息預期的歷史樣本較少：1997年和2015年各只升息一次，1999年累計升息175個基點。

首次升息後，股債和美元通常如何走？

  • 無論是溫和還是較大規模的緊縮週期，標普500指數的中位數走勢都是首次升息後兩個月內見底、四個月內收復跌幅。個別週期差異明顯：1994年和2022年首次升息後六個月報酬率為負，2022年十二個月報酬率也為負。
  • 美債短端和長端殖利率通常在首次升息前上升；溫和週期中，殖利率中位數往往在首次升息後不久見頂，較大週期則繼續上升一段時間。10年期與2年期殖利率之差通常繼續收窄，較大週期的收窄更明顯、持續更久。
  • 實質貿易加權美元通常在首次升息前走強，之後各輪表現不一。

同樣只升息一次，為什麼股市表現不同？

  • 1997年和2015年，美債殖利率都在首次也是當輪唯一一次升息前後見頂並隨後下降。但1997年股市迅速見底並強勁上漲；2015年雖在兩個月內見底，收復升息前水準卻更慢，整體更多呈區間震盪。
  • 區別在於緊縮中斷的原因：1997年通膨比預期溫和、成長仍強，風險資產同時受益於偏寬鬆的政策變化和成長樂觀情緒；2015年全球成長疑慮與金融市場波動伴隨政策轉向，拖累股市更久。

本輪更像哪段歷史？高盛如何判斷？

  • 2026年升息起點的勞動市場強勁、政策利率遠高於零，較像1997年和1999年；成長較像2015年，股市估值則接近1999年。起點核心PCE通膨年增率為3.0%，高於三個溫和週期開始時的水準。
  • 高盛的基準情境是假設升息次數不多、成長保持在潛在水準附近、通膨逐步緩解，由此預計股市溫和上漲。
  • 若通膨緩解更明顯，升息提前結束，將是對風險資產最有利的情境；若金融壓力擴大並引發成長疑慮，緊縮中斷初期則較不利。另一種可能是成長持續強勁、投資繁榮推動更長的緊縮週期，時間越長，後續成長預期被更大幅下調的風險越高。
  • 1999年提供了後一種情境的參照：持續升息期間殖利率繼續上升、標普500指數大致區間震盪，隨後科技泡沫破裂，並促成2001年衰退。