出貨還在增長，為何盈利預期大幅下調？

  • 汽車需求弱於預期，首先影響的是客戶採購量。報告稱，中國2026年前三季度乘用車、純電動車零售銷量分別按年下降20%、13%；第三方數據顯示，禾賽前八個月出貨低於美銀此前預期，主要客戶的光達需求因此被下修。
  • 美銀將2026、2027年光達出貨預測由約335萬、478萬台降至280萬、380萬台，降幅約17%、21%。2026年出貨仍預計按年增長72.8%，但較舊預測106.9%的增速明顯放緩；對應兩年收入預測下調14.2%、17.8%，歸屬母公司淨利潤預測下調43.6%、21.6%至2.85億、7.84億元。

收入增長為何留不住利潤？

  • 按美銀新模型，禾賽2026年收入仍將按年增長25.2%，淨利潤卻下降34.6%。報告將全年盈利下降與費用增加聯繫起來：收入規模縮小後，費用負擔更重，2026年費用佔收入比重由舊預測34.1%升至37.2%，營業利潤率由6.6%降至3.0%。
  • 毛利率也由舊預測40.7%降至40.2%，使2026年營業利潤預測從2.91億元降至1.15億元，降幅60.5%。這解釋了為何利潤下修遠大於收入下修；光達競爭激烈、平均售價加速下降，也是美銀明確列出的利潤率壓力來源。

機器人新業務具體增加了甚麼？

  • 禾賽於10月14日推出Kosmo，將8K空間相機Kosmo One與雲端平台Kosmo World結合，把真實環境轉成三維數位空間，用於機器人訓練、世界模型開發及內容創作。業務連結點是為開發者規模化獲取高品質真實世界數據，而不只依賴車載光達銷售。
  • 包括執行器模組和Kosmo在內的戰略增長業務（SGI），已在第二季業績會上獲公司上調收入指引：2026年為2億—3億元，2027年超過7億元，並預計2027年實現損益兩平。禾賽還宣布與Galbot、Dexmal建立戰略合作，為美銀看好其物理AI業務提供了產品與合作基礎。

維持買入，為何仍要調低目標價？

  • 美銀維持買入評級，但將美股目標價由25美元降至23美元、港股目標價由24港元降至22港元，原因是盈利預測下修，估值方法保持不變。目標價取現金流折現與企業價值／收入估值的平均值，其中3.5倍收入倍數已計入光達與SGI業務組合更趨多元的因素。
  • 新業務的市場環境也有約束。美銀在中國國際工業博覽會觀察到，機器人廠商更重視實用工業場景，傾向輪式底盤和夾爪，而非四足結構與靈巧手，人形機器人情緒因此承壓。該行預計，禾賽短期市場情緒仍偏弱，轉折取決於SGI訂單和交付變得更具體。