收入指引為何上調？

  • 藥明康德將2026年總收入指引從585億—605億元上調至610億—619億元人民幣；持續經營業務收入同比增速指引從35%—39%提高至40%—42%。
  • 訂單是主要支撐：按固定匯率計算，2026年前三季度持續經營業務新簽訂單同比增長逾60%，在手訂單同比增長逾40%，主要由後期化學項目驅動。管理層預計全年小分子研發與生產業務收入同比增長超過50%。
  • 按花旗測算，持續經營業務新訂單同比增速從第一季度的11%、第二季度的48%升至第三季度的77%；這一測算受到匯率波動的部分負面影響，與公司固定匯率口徑不同。

項目結構和擴產計劃有何變化？

  • 2026年前三季度，公司項目管線新增411個項目，其中20個處於商業化階段；相比之下，2023—2025年每年新增約11個商業化生產項目。
  • 公司正加快建設常州新基地，計劃於2028年年中開始營運。管理層預計2027年資本開支高於2026年，並計劃未來兩三年按需求擴產，將更多產能分配給商業化生產項目。
  • 在TIDES業務，公司預計2026年底固相多肽合成反應釜總容積達到13萬升，目前有3個車間在建，另計劃在泰興建設4個車間。

AI藥物研發如何帶來新需求？

  • AI藥物研發客戶越來越多地使用藥明康德的高通量實驗室測試設施，產生專有數據來改進模型，從而增加對研發服務的需求。項目涵蓋化學、生物和測試業務。
  • 管理層表示，這類項目早期的盈利能力與常規項目相當。花旗認為，AI藥物研發是結構性需求驅動因素，中期有望成為新的收入來源。

增長上修會如何影響盈利和估值？

  • 管理層預計，儘管新產能爬坡和匯率構成壓力，2026年經調整非國際財務報告準則淨利率仍將保持穩定。花旗同時在預測中計入新產能可能對化學業務毛利率造成的侵蝕。
  • 綜合更高的收入指引、加速增長的在手訂單、第三季度出售藥明合聯股份所得收益及潛在毛利率壓力，花旗分別將2026—2028年收入預測上調2%、8%和11%，每股盈利預測上調10%、5%和9%。
  • 花旗維持A股和H股買入評級，目標價分別從188元人民幣上調至205元、從215港元上調至240港元。