全球增長為何看似平穩，風險卻偏向下行？

  • 高盛認為，2026年以來全球及G3經濟體的增長大致符合其潛在GDP增速估計：財政寬鬆和AI熱潮的正面作用，抵銷了伊朗戰爭及美國較高關稅的拖累。
  • 該行基準預測2027年增長延續類似態勢，前提是能源價格下降，抵銷財政政策和AI推動力減弱。但中東局勢再度升級的憂慮已推高能源價格，汽油、柴油、航空燃油及歐洲和亞洲天然氣價格接近或超過3—4月高點，可能抑制消費者和能源進口經濟體。

長期利率上升會如何拖累增長？

  • 高盛指出，大規模財政赤字、AI相關借款和央行升息，正更明顯地反映在長期利率上。自2026年初以來，已開發經濟體殖利率曲線平均上升約100個基點。
  • 若這一升幅持續，高盛估計住宅市場、耐用品消費和企業投資走弱，將使GDP累計減少0.6%。該行現有預測只納入部分拖累，因為它預計央行升息次數少於市場定價，債券殖利率會隨之回落。

AI投資仍在增長，為何對經濟的推動會減弱？

  • 高盛預計AI投資繼續快速增加，但未來一年其占GDP比重的增幅會放緩；加上美國去年提高折舊抵扣額度帶來的提振消退，資本支出增速尤其會在美國受到拖累。
  • AI還透過財富效應提振消費。高盛估計，過去一年這一效應使美國消費支出增速提高0.4個百分點，約相當於GDP的0.25%；若AI相關股票繼續下跌，未來一年的提振可能更快減弱。
  • 高盛的基準判斷仍是AI投資最終會提高生產力和整體經濟利潤，但勞動市場調整可能帶來短期負面影響。美國非製造業中，企業日常業務採用AI的比例與就業增長呈顯著負相關，與失業率呈顯著正相關。

通膨和金融壓力如何影響央行政策路徑？

  • 高盛預計聯準會10月28日不升息，但因當前通膨仍偏高，12月9日很可能再升息25個基點至4%—4.25%。該行預計明年關稅、能源和AI相關價格的推動減弱將帶來明顯的通膨降溫；如果通膨更高，尤其是能源價格繼續上漲，3月可能再升息。
  • 高盛預計歐洲央行12月最後一次升息至2.75%，但法國債市動盪增加了這一判斷的下行風險。該動盪已收緊金融條件，預計未來幾個季度會令年化增長率降低0.25—0.5個百分點；若動盪加劇，升息可能引發市場對歐元區金融分化的憂慮。
  • 該行最鮮明的全球判斷是，各國央行的升息次數將少於市場當前定價。

中國增長預測上修背後有哪些制約？

  • 第三季增長略快於預期，促使高盛將中國2026年GDP增速預測上調至4.6%；但房地產活動和固定資產投資仍較去年同期收縮。
  • 9月名目零售銷售年增率回升至1.1%，銷售統計相對更完善的大型零售商卻仍錄得明顯年減。高盛認為，國內需求至多緩慢增長，若要持續實現官方4.5%—5%的GDP增長目標，貿易順差需要繼續大幅擴大。
  • 順差已相當於全球GDP的1%；進一步擴大將更明顯擠壓海外產出和就業，貿易夥伴可能因此提高貿易壁壘，進而影響中國出口和GDP。