收入增長8%，為何仍低於預期？

  • AmoyDx在2026年第三季實現收入3.10億元，按年增長8%，低於高盛預期的3.31億元，差額為2100萬元。收入仍在增長，但增長力度未達到該行此前的估計。
  • 公司將部分差額歸因於國家醫保局發布新的病理收費指引後出現的降價，另一部分則來自海外收入以外幣結算。尤其是日圓持續貶值，使日本業務折算成人民幣後的收入低於預期：當地收入轉換為人民幣報表收入時受到匯率拖累。

淨利潤達標，靠甚麼抵消了收入缺口？

  • 第三季淨利潤為8100萬元，按年增長10%，符合高盛預期。支撐因素是有效稅率低於該行估計，即稅前利潤轉化為稅後利潤時，稅負比預想更輕。
  • 因此，收入低於預期與利潤達到預期可以同時發生。理解這一季業績，需要把經營端的收入壓力和稅率對淨利潤的支撐分開看，利潤達標的原因包括稅負變化。

高盛把後續預測和目標價下調了多少？

  • 高盛將2026—2028年收入預測分別調至12.42億、14.29億和16.43億元，較原預測下調約0.5%—0.6%；相應淨利潤預測為3.65億、4.31億和4.83億元，下調幅度分別為0.4%、1.3%和1.6%。調整幅度較小，但後兩年的利潤預測降幅大於收入。
  • 12個月目標價由26元降至25元，維持買入評級。估值仍採用兩階段現金流折現法，折現率10.5%、永續增長率3%的假設均保持不變；本次更新伴隨業績預測下修，而非更換估值框架。

短期承壓後，買入邏輯還依靠甚麼？

  • 高盛的長期邏輯是腫瘤伴隨式診斷使用範圍擴大：其預計滲透率從2020年的13%升至2031年的45%，同時公司海外業務收入佔比到2031年超過20%。前者擴大診斷市場，後者增加公司的海外收入來源。
  • 具體催化劑是PD-L1伴隨式診斷產品快速放量，以及更多產品在海外上市。高盛還認為，公司一年期遠期市盈率處於過去五年的最低四分位區間，增長前景與估值共同支撐買入評級。
  • 這條增長路徑受到競爭加劇、境內外監管變化及集採實施的制約。本季降價與日圓折算影響也顯示，業務擴張形成的收入，仍會受到價格和匯率兩方面影響。