第三季增長為何仍遜於預期？

  • 甘李藥業2026年第三季營收11.5億元，年增16.9%；高盛表示，業務拓展授權收入確認延遲，使當季業績遜於預期。
  • 公司於10月收到bofanglutide歐洲授權協議的6200萬歐元首付款。高盛認為，若符合收入確認條件，這筆款項可能顯著提振第四季獲利。

海外擴張對現有業務貢獻了什麼？

  • 2026年前三季，國內收入28.0億元，年增4.0%，主要受到胰島素銷量增長支撐；國際收入5.72億元，年增60.4%，增速明顯較快。
  • 同期海外產品銷售年增34.4%，部分來自巴西PDP項目持續出貨。公司也透過產品註冊和授權合作拓展拉丁美洲、印度、韓國及歐洲市場。

兩項創新藥管線進展到哪一步？

  • 每兩週給藥一次的GLP-1受體促效劑bofanglutide，在關鍵性肥胖症第三期試驗中，52週最高減重幅度達到18.5%；其新藥上市申請已於2026年9月獲中國國家藥品監督管理局受理。
  • 每週給藥一次的胰島素ludefen在三項第三期試驗中，糖化血紅素降幅優於每日給藥一次的基礎胰島素；在SUPER-8試驗中，其療效不劣於每週給藥一次的胰島素icodec，且無需初始負荷劑量。高盛認為，兩項管線的臨床進展降低了研發風險，並為現有胰島素業務以外的增長創造機會。

高盛如何調整獲利預測和投資判斷？

  • 考慮到研發費用可能增加，高盛維持2026至2028年收入預測不變，但將2027年和2028年淨利預測分別下調1.5%和2.9%，至15.96億元和19.70億元。
  • 高盛維持買入評級和78元人民幣的12個月目標價，判斷依據包括國內胰島素進口替代、歐美出口及新興市場擴張。近期關注美國FDA對公司胰島素產品的審評意見，以及胰島素集中採購續約的實施；美國上市和銷量放大、管線研發進度慢於預期是主要風險。