美股跌、美債漲，市場在擔心什麼？

  • 美國10年期公債殖利率回落至5%以下，股市下跌則主要由AI股票回檔帶動。美銀據此判斷，市場的擔憂已從科技公司融資需求，延伸到鉅額AI投資能否帶來營收和利潤。
  • 推論的關鍵在於價格方向：若主要擔心發債供給增加，長期美債殖利率應承受上行壓力；如今殖利率下降、股票下跌，更符合成長與投資回報預期轉弱的組合。美銀也將AI交易失去動能視為美國經濟前景的主要風險之一。

為何避險升溫，卻沒有消除通膨壓力？

  • 中東衝突使原油維持在每桶110美元以上，煉油產能遭襲又推高柴油等成品油的價格壓力。美銀認為，能源至少難以在明年帶來顯著的通膨緩解，持續降通膨需要依靠其他消費項目。
  • 歐洲還疊加了財政壓力：法國10年期公債殖利率升至2002年以來最高，並自歐債危機以來首次高於美國同年期殖利率。社會動盪與2027年總統選舉臨近，使財政整頓更困難；法國殖利率上升進一步加重了市場避險情緒。

聯準會在10月升息，為何有理由卻難以落實？

  • 美銀維持在10月升息25個基點的判斷：9月通膨超出預期的幅度大、涵蓋範圍廣，抵消了先前數據下修帶來的改善；與此同時，10年期美債期限溢酬已下降逾25個基點，長期利率代替央行收緊金融環境的作用正在減弱。
  • 但該行對「應該升息」的確信，明顯高於對「實際會升息」的確信。市場僅計入約10%的10月升息機率，風險資產走弱又提高了突然升息的衝擊成本。
  • 兩種決定都有溝通代價：升息可能引發過度緊縮疑慮，暫停則可能損害抗通膨信譽。若10月暫停，美銀仍預計在2026年12月和2027年3月各升息一次；只有經濟遭到明顯破壞，進一步升息的邏輯才會動搖。

歐洲央行與英國央行為何步調不同？

  • 歐洲央行更有條件等待：通膨和景氣數據略弱，長期利率上升又已壓抑經濟。美銀預計下週維持利率、溝通略偏鴿派，並在12月最後升息一次；若經濟惡化超出預期，12月也可能暫停，若能源價格持續超出預期上漲，則存在明年3月再升息的風險。
  • 英國的行動壓力更直接。9月CPI年增率從3.1%升至3.5%，高於英國央行預測44個基點；剔除機票、套裝旅遊、教育和住宿的核心服務通膨也從3.9%升至4.1%。失業率由4.9%降至4.7%，進一步增強了美銀對11月升息的判斷。
  • 不過，英國薪資尚未明顯加速，能源衝擊向核心通膨的傳導仍相對有限，食品通膨也溫和。因此，美銀認為市場計入接近四次升息偏多，預計在11月和明年2月兩次升息，將政策利率推至4.25%。