第三季表現超預期，為何淨利反而下降？

  • SK海力士2026年第三季營收為104.6萬億韓元，季增32%；營業利益為83.3萬億韓元，季增38%，兩者均高於高盛預測及彭博市場共識。高盛認為，傳統DRAM、NAND和HBM價格均強於預期，HBM4占比提高尤其推升了HBM價格。
  • 營業利益超預期的同時，第三季淨利為39.5萬億韓元，較第二季下降58%。高盛指出，當季包含約23萬億韓元的投資資產相關損失，並將2026年每股盈餘預測下調5%。

第四季的成長動能從何而來？

  • 公司預估第四季DRAM位元出貨量季增約25%，高於高盛先前預測的9%。儘管DRAM庫存仍處於最低水準，高盛認為先進的1c奈米製程轉換有助於增加供應，預計年底約30%的DRAM位元產出將採用該節點。
  • 高盛還預計M15X廠的HBM4供應增加，帶動第四季HBM位元出貨量季增約20%。結合該行對價格持續堅挺的判斷，第四季營業利益預測從先前的90萬億韓元上調至超過100萬億韓元。
  • 公司表示HBM4已開始量產，良率穩定且超過原定目標，並預估第四季HBM4出貨量和營收均超過HBM3E。

長期需求已有多少確定下來？

  • 公司預計2027年DRAM需求按位元計算年增約25%，NAND成長接近20%；公司認為AI基礎設施需求將超過個人電腦和智慧型手機需求疲弱的影響，而先進製程複雜度和建廠週期限制供應，推動整體記憶體需求至2030年持續超過供給。
  • 長約客戶增至14家，已承諾採購量占公司2027年及2028年總產能的50%以上。公司稱，將已確定的長約與仍在商談的需求合計，DRAM和HBM至2029年實際上已售罄；其中商談中的需求與已承諾採購量處於不同階段。

獲利預測上修如何轉化為股東回報？

  • 高盛將2027和2028年每股盈餘預測分別上調19%和22%，依據是傳統DRAM及NAND售價、DRAM出貨量預測提高，以及庫藏股註銷帶來的股數減少。
  • 公司公布2026年股東回報計畫為100萬億韓元，包括超過30萬億韓元現金股利和超過60萬億韓元庫藏股註銷；高盛按全年152萬億韓元自由現金流估算，該計畫約占自由現金流的65%。
  • 高盛假設2027—2028年將約55%的自由現金流用於股東回報，其中每年庫藏股註銷80萬億韓元，估算兩年股東回報率分別為14%和15%。

高盛為何維持目標價不變？

  • 高盛維持買進評級和350萬韓元的12個月目標價：雖然獲利預測上修，但用於估值的目標本益比從9倍降至約7倍，反映可比公司估值倍數下降。相對報告所列148.7萬韓元股價，目標價對應約135%的上漲空間。
  • 高盛認為股價接近其預測的2028年每股帳面價值，而該年預計股東權益報酬率約57%，估值具有吸引力。其判斷面臨記憶體供需惡化、技術轉換延遲、終端需求走弱、三星HBM進展以及AI資本支出下降等風險。