工業週期為何有利於中國出口？

  • 摩根士丹利認為，亞洲可能迎來2000年代中期以來最強的工業週期，動力不限於AI：非科技出口的復甦也較廣泛。中國在多個製造業領域占有較高的全球附加價值份額，因此有望受惠。
  • 該行基準情境預計，中國的全球出口市場份額到2030年升至16.5%。即使貿易壁壘改變出口路徑，企業仍可透過第三國供應鏈和海外當地生產調整布局。
  • 中國在全球供應鏈中的作用也不只體現在直接出口上：報告認為，美國仍進口大量中國附加價值，只是更多透過間接管道進入。

出口強勁為何難以帶動全面復甦？

  • 工業生產更依賴資本和自動化後，相同的企業收入增長對就業的帶動可能減弱；持續存在的過剩產能，也會減緩出口強勢向內需的傳導。
  • 居民正加快去槓桿，資產負債表修復部分以減少消費為代價。與此同時，服務業GDP平減指數走弱，反映消費需求疲軟；9月PPI優於預期則更多受到輸入性通膨增強的推動。
  • 財政支出有所加快：2026年9月政府債券融資為1.5萬億元，高於上年同期的1.2萬億元，有助於基建投資增速從深度收縮中回升。但摩根士丹利認為，現有支持不足以打破去槓桿困局。

工業5.0能帶來多大增量？

  • 摩根士丹利估算，2026—2035年工業5.0將累計帶來約80萬億元人民幣的額外工業資本支出，起步較慢，並可部分抵消房地產和傳統基建投資的結構性放緩。
  • 其機制是把設計、生產和使用數據接入數位分身或AI模型，再由系統提出建議、自動調整或由人監督執行；優化對象從單一工序擴展到整條價值鏈。
  • 該行預計工業利潤率可從2025年的約5%升至2035年的約8%，推動因素包括製造業向價值鏈上游轉移、優勢企業全球化和生產力提升。但如果各地集中投向相同前沿產業，重複建設可能加劇全國產能過剩。

內需和物價何時可能改善？

  • 摩根士丹利認為，中國可能從2028年逐步轉向低通膨，但出現強勁、全面的再通膨仍不太可能。其判斷包括一二線城市住房市場自2027年下半年趨穩：房地產屆時更多是不再拖累物價，而非成為新的增長引擎。
  • 該行預計工業產能利用率將在未來兩至三年回到更健康水平，但由於消費和住房刺激有限、過剩產能涉及面更廣，恢復速度會慢於2016—2017年週期。
  • 更持久的需求再平衡需要釋放居民儲蓄。該行提出先恢復風險偏好，再透過重建通膨預期釋放週期性超額儲蓄，最終依靠社會福利改革降低結構性高儲蓄；向低收入家庭重新分配收入也有助於消費。

人民幣走勢如何影響再平衡？

  • 摩根士丹利將美元兌人民幣預測調整至人民幣更強的水平：2026年末為6.65，2027年末為6.60。出口商結匯意願及供應鏈競爭力提供支撐，但中美利差和該行全球外匯團隊對美元較積極的看法會限制人民幣升幅。
  • 該行認為，快速升值會壓低進口價格，並可能壓縮出口商的人民幣收入和利潤，進而影響工資與消費；匯率變化可以改變需求構成，卻無法單獨創造更強的國內需求。