3C業務究竟超出了甚麼預期？

  • 大族激光2026年前三季度的3C收入達43億元，按年增長120%，已超過市場此前對全年約40億元的預期。相比之下，第三季度歸屬母公司淨利潤按年增長137%至8.89億元，符合此前業績預告；此次更突出的預期差在業務收入端。
  • 管理層對2027年在高基數下的3C增長仍持積極態度，驅動因素來自手機均熱板散熱、新攝影鏡頭訂單，以及旗艦手機新增設計變化。美銀看好的連結點，是手機設計與製造工藝升級帶來的設備需求。
  • 公司於10月取得首批3D列印設備訂單，新業務由拓展進入接單階段。後續貢獻取決於設備份額和手機製造工藝升級進度，這也是美銀列出的主要制約因素。

利潤按年大增，為何按季卻回落？

  • 第三季度收入為80.61億元，按年增長58.1%，按季下降2.6%；毛利率升至36.5%，按年提高1.5個百分點、按季提高1個百分點。但收入回落抵消了毛利率改善，毛利額與第二季度基本持平，均為29.4億元。
  • 同期營業費用按季增加9.3%，費用率由18.6%升至20.9%，使調整後營業利潤按季下降10.3%，營業利潤率由16.9%降至15.6%。歸屬母公司淨利潤亦按季下降4.8%，顯示毛利率改善尚不足以抵消當季費用增長。

第四季度及後續增長靠甚麼支撐？

  • 前三季度新訂單為243億元，按年增長90%，其中PCB設備約100億元、3C約40億元；截至9月底，在手訂單約120億元。美銀據此判斷，訂單儲備能夠支撐第四季度收入和盈利增長，後續需要這些訂單轉化為收入。
  • PCB的中期邏輯是AI發展推動高端電路板需求，再帶動生產設備採購。它與手機工藝升級構成兩個不同的設備需求來源；美銀同時將PCB增速低於預期和超快激光鑽孔設備進展較慢列為風險。

看好增長，為何目標價由185元降至152元？

  • 美銀維持買入評級，但降低了願意給予增長的估值倍數：以2027年預計每股盈利為基礎，目標市盈率由50倍降至40倍，對應估值由195元降至156元。新的倍數仍較更新後的十年歷史均值高約一個標準差，保留了對手機升級與AI PCB機會的溢價。
  • 現金流估值亦下降：因自由現金流預測下調，DCF估值由175元降至148元，採用12.4%的加權平均資本成本和2%的永續增長率。最終152元目標價取兩種估值的平均值，因此盈利前景改善與目標價下調可以同時發生。