第三季為何營收成長、利潤卻下降？

  • 2026年第三季，LG Innotek營收為6.367萬億韓元，年增19%；營業利益卻降至950億韓元，年減53%，比市場共識的1960億韓元低約51%。
  • 美銀認為，主要原因是韓元兌美元升值帶來的不利匯率影響，以及載板業務成長和利潤率弱於預期。第三季載板業務營業利益率約為7%，低於該行先前假設的12%。
  • 蘋果業務占公司營收超過80%。美銀的新分析認為，蘋果對韓元升值造成的利潤擠壓補償不足，這同時影響iPhone相機模組及射頻、天線相關載板。

美銀將未來獲利預期下調了多少？

  • 美銀將2027及2028年每股盈餘預測各下調約40%，分別降至32,487韓元及43,207韓元；相關調整包括營收預測下調約10%至20%，以及營業利益率假設下調約2個百分點。
  • 下調後，該行預計2027年營業利益為1.072萬億韓元，較2026年預測的8380億韓元成長，但比市場共識低23%；2028年預測為1.405萬億韓元，比共識低16%。
  • 短期仍有反彈：美銀預計2026年第四季營業利益回升至2020億韓元，高於第三季實際值，但約為市場共識4000億韓元的一半。

AI載板為何暫時難以抵銷蘋果業務壓力？

  • 美銀認為，公司對AI資料中心的業務曝險有限，FC-BGA封裝載板銷售規模仍小，因此載板業務的平均售價和利潤率改善空間有限；用於非AI資料中心的載板主要面向IT產品，還可能受到記憶體晶片短缺或需求疲弱影響。
  • 公司正在越南擴建主要供應AI資料中心晶片的FC-BGA工廠。美銀預計建設及產能爬坡約需三年，到2028年末才會帶來明顯獲利貢獻；若對美國大型科技公司的FC-BGA銷售意外增加，則有望改善展望。
  • 擴產也推高資本投入。美銀預計2027、2028年資本支出分別為1.5萬億及2萬億韓元，由同期營業現金流支應；按其估算，自由現金流將從2026年的4780億韓元降至2027年的3310億韓元，2028年為3550億韓元。

評級和目標價為何同時下調？

  • 美銀將評級由買入降至中性，目標價由125萬韓元降至42萬韓元。除下修獲利預測，該行也將估值依據由先前週期高峰的20倍本益比，改為接近歷史平均水準的2027至2028年預測本益比11倍。
  • 美銀仍預計公司2027至2028年營業利益至少處於週期中段水準；依其獲利預測，報告所列股價約相當於這兩年平均本益比10倍，因此該行認為下跌空間有限。