資料中心建設預測上調了多少？

  • 野村在納入專案延期、取消和新增情況後，追蹤了51個吉瓦級專案，預計2026—2028年全球資料中心每年新增部署分別為26、40、28吉瓦；6月的對應預測為27、32、23吉瓦。
  • 2027年新增部署較前次預測提高8吉瓦，但2028年的28吉瓦仍低於2027年。野村原本希望看到2028年需求更強，目前尚未得出這一結論。
  • 按野村模型，若2026年部署全部採用GB300、2027—2028年全部採用Vera Rubin，三年的新增容量分別對應約736萬、766萬和536萬顆晶片需求。模型假設基礎設施電力的70%用於運算。

哪些計畫可能進一步推高需求？

  • SpaceX計畫在2027年新增10吉瓦運算容量，年底累計達到約13吉瓦；野村基準追蹤暫按2027年新增約7吉瓦、2028年再新增3吉瓦計算，因此2027年比公司計畫低約2—3吉瓦。
  • Broadcom稱，Anthropic計畫2027年部署5吉瓦TPU、2028年再部署10吉瓦；野村追蹤的大型專案中，Anthropic自行建設或可能自有的部署量每年不足1吉瓦。由於計算口徑、重複計算及專案執行存在不確定性，野村沒有把這部分差額計入基準。
  • 如果納入SpaceX和Broadcom的相關表述及野村的主觀判斷，2027和2028年需求情境可分別升至49和46吉瓦。

融資成本上升，資金從哪裡來？

  • 野村認為，美國頭部雲端服務商的自由現金流不足以支持進一步擴大的資本支出，因此需要外部融資。五大雲端服務商2026年上半年長期債務淨增1580億美元，創紀錄；大量發債也推高了利率和信用利差。
  • 融資壓力在不同借款人之間並不相同：SpaceX擬於10月發行的新債中，風險最高級別的預期收益率約8.3%，高於其6月債券的6%；CoreWeave的6月高收益債票面利率為9.6%，次級市場收益率升至約15%。
  • 晶片商和雲端服務商還透過兜底安排協助下游融資。例如，承諾租回賣不出的運算能力，或為硬體提供殘值保證。截至2026年第二季，報告統計的主要AI公司披露的兜底曝險達2167億美元，其中輝達為1085億美元；這也把下游需求和資產價值風險帶回兜底方。

專案進展和供應鏈判斷受到什麼制約？

  • 專案增多並不意味著每個專案都按計畫推進。OpenAI退出英國和挪威Stargate專案，Oracle相關專案也面臨監管和電力供應障礙；野村仍以OpenAI的26吉瓦晶片協議作為部署估算上限，暫未因這些專案變化調整數字。
  • 野村預計亞洲AI半導體和硬體供應鏈獲利到2027年仍趨於上升：需求預測持續上修，而2025年底以來的新建產能預計要到2028年才開始投產。

為什麼野村對科技股轉向較不積極？

  • 野村認為需求和獲利仍有支撐，但AI科技股此前已大幅上漲，距離2028年新產能投放也更近，加上融資成本上升和2028年需求能見度不足，風險報酬正趨於中性。
  • 野村同時認為近期估值回調並非由市場共識獲利預期下調驅動，進一步上修獲利預測仍可能推動股價。它尤其關注OpenAI和Anthropic的年化經常性收入：AI變現表現會影響放貸方信心、雲端服務商建置資料中心的意願及亞洲供應鏈需求。