收入略低於預期，利潤為何反而超出？

  • 2026年第三季度，公司收入9.15億元人民幣，按年增長2.9%，比高盛預期的9.19億元低0.4%；高盛將差異歸因於診療需求偏弱，以及收入組合不利導致的平均售價下降。
  • 同期淨利潤為2.12億元人民幣，按年增長3.2%，比高盛預期高12.8%；超出預期主要因費用低於該行預測。

植牙病例增加，為何收入增長有限？

  • 第三季度植牙病例約1.79萬例，按年增長15%，但每例混合平均售價降至7306元，按年下降10%，使植牙收入僅增長3.6%至1.31億元。
  • 正畸業務同期收入為2.04億元，按年增長3.6%；病例約1萬例，按年增長約4%。

全年病例指引下調意味著什麼？

  • 管理層將2026年全年植牙病例指引下調至7.2萬—7.5萬例，正畸病例指引下調至2.55萬—2.8萬例。高盛認為，低價策略及社區獲客帶動病例增長的速度慢於此前預期。
  • 在消費環境面臨挑戰的背景下，高盛認為第四季度復甦的可見度下降，並關注涵蓋不同消費層級的定價策略能否支持植牙病例持續復甦。
  • 管理層表示，除浙江和上海外，牙科醫療服務價格目錄已基本落地：部分治療價格上漲，部分牙周治療等小額服務價格小幅下降；政策對整體業務及正畸業務沒有負面影響，整體定價框架保持穩定。

高盛如何調整盈利預測與估值？

  • 考慮到植牙業務復甦慢於預期，高盛分別將2026—2028年每股盈利預測下調1.8%、2.8%和3.6%。
  • 高盛維持賣出評級，將12個月目標價從37.20元下調至35.10元。該行列出的上行風險包括植牙病例恢復快於預期、定價及促銷執行改善、消費趨勢更早企穩，以及營運效率提升超出預期。