資金還在買，為何美銀繼續防守？

  • 截至10月21日當週，全球股票基金淨流入556億美元，其中科技基金吸金188億美元，為7月以來最高。與此同時，美銀10月基金經理調查顯示，科技股超配程度創2020年8月以來最高，部位並未隨回檔明顯降溫。
  • 美銀牛熊指標由7.4降至7.2，處於中性區間：強勁股票流入抵銷了部分市場廣度惡化、垃圾債利差擴大的影響。全球淨約30%的股指跌破50日和200日均線，距離其逆向買入規則要求的88%仍遠。
  • 美銀因此維持戰術性避險至11月中旬，預期股市、美元和美債殖利率同步下行，30年期美債殖利率趨向5%、美元指數跌破100。其判斷是，目前資金熱度與潛在獲利壓力尚不匹配。

中國的變化為何會牽動全球獲利？

  • 滬深300自6月以來下跌20%，科技板塊跌41%；中國國債殖利率降至紀錄低位1.6%，人民幣兌美元卻升至四年高位。美銀將股價、殖利率下行與匯率走強的組合視為通縮訊號，背後是房地產持續承壓、消費者和投資者購買意願不足。
  • 低殖利率尚未扭轉房地產投資下滑，而中國出口年增36%、高科技出口增長63%。美銀擔心，中國將通縮壓力透過出口傳向海外，進而威脅全球每股盈餘。
  • 中國股票基金當週仍淨流入170億美元，為7月以來最高。資金流入與國內需求疲弱同時存在，兩者反映的是不同層面的變化。

AI的壓力如何從債市傳到獲利？

  • AI超大規模企業10至30年期債券利差約為130個基點；美銀把突破200個基點列為近期下行情境，屆時信用事件憂慮可能推動投資者去槓桿。
  • 傳導鏈條是融資收緊壓縮資本支出，再影響增長預期。美銀認為，2027年AI超大規模企業1.2萬億美元資本支出預測面臨下修風險；全球科技業每股盈餘2027年增長43%的預期也會受到衝擊，儘管這一增速已低於2026年的92%。
  • 美銀並未排除上漲：市場共識預期2027年美債殖利率下降40個基點、標普500每股盈餘增長15%，可支持行情向中小型股擴散。但調查中50%受訪者預期「不著陸」、40%預期軟著陸，僅6%預期硬著陸，美銀認為對樂觀情境的信心過高。

防守之餘，美銀把機會放在哪裡？

  • 美銀從長期逆向角度傾向增配美債，依據是其過去十年滾動報酬處於近百年最差水準；同時增加小型股、REITs、公用事業和非必需消費等殖利率見頂受惠方向。
  • 其中公用事業和消費基金當週分別流出16億、21億美元，均為歷史第二大單週流出，為逆向思路提供了情緒依據。但美國小型股基金同週流出75億美元，這些方向尚未獲得普遍資金追隨。
  • 短期防守的關鍵轉折包括法國債市止跌、AI資本支出削減或大規模股權融資促使相關債券利差見頂。另一條上行路徑是和平協議推動油價每桶下跌10至20美元，緩解目前壓力。