Citi: Desay SV: los proyectos de conducción inteligente impulsan el crecimiento y el encarecimiento de los materiales reduce el margen bruto

¿Qué impulsó el crecimiento del tercer trimestre y por qué cayó el margen bruto?

La dirección señaló que el crecimiento del tercer trimestre procedió principalmente de los controladores de dominio de conducción inteligente: algunos proyectos aplazados desde el segundo trimestre se concretaron en el tercero, mientras que varios grandes proyectos entraron en producción masiva. En los tres primeros trimestres de 2026, las cabinas inteligentes representaron aproximadamente el 66% de los ingresos y la conducción inteligente, entre el 26% y el 28%.
El margen bruto del mismo periodo cayó frente al trimestre anterior debido al aumento generalizado de los precios de materias primas como PCB, MLCC y componentes metálicos. Aunque la empresa ha firmado contratos de recuperación de costes de memoria con la mayoría de los fabricantes de automóviles, aún debe absorber parte de las subidas de precios.

El traslado de los costes de memoria se produce con desfase: las negociaciones del segundo trimestre con los fabricantes de automóviles se basaron en los precios de finales de junio, y las subidas adicionales del tercer trimestre tendrán que esperar a la siguiente ronda de negociaciones, que podría celebrarse a finales de año o en 2027.
La dirección considera que, de cara al cuarto trimestre, la capacidad de reunir juegos completos de componentes en un contexto de suministro limitado de materiales clave sigue siendo la principal variable para los ingresos; si los costes de los materiales continúan subiendo, también persistirá la presión sobre los beneficios. Citi prevé que el suministro de materiales clave siga siendo limitado en 2027.

La dirección indicó que la empresa ha obtenido adjudicaciones de controladores de dominio para robots de clientes como AgiBot y UBTECH, que abarcan a la mayoría de las 15 principales empresas de robótica. Su objetivo es iniciar la producción a escala en el cuarto trimestre y AgiBot podría ser la primera en comenzar la producción masiva. La dirección prevé que los ingresos de robótica superen los 100 millones de yuanes en 2026 y alcancen varios cientos de millones de yuanes en 2027.
Los ingresos internacionales representaron aproximadamente el 11% del total en los tres primeros trimestres de 2026, incluido alrededor del 12% en el tercer trimestre; la empresa espera que la proporción disminuya ligeramente en el cuarto. Se prevé que la planta de España comience a producir en un plazo de 1–2 meses, con una capacidad de primera fase de aproximadamente 1 mil millones–1,5 mil millones de yuanes. Inicialmente se centrará en productos de pantalla de menor margen, que se espera sea inferior al del negocio de exportación desde China y superior al de las ventas nacionales.
La empresa ha ralentizado deliberadamente el despliegue de otro nuevo negocio, Robovan, en ciudades de Guangdong: la dirección señaló que actualmente operan varios cientos de vehículos, las normas regulatorias aún deben aclararse y los costes de capacidad de cómputo de IA y de personal son superiores a lo previsto.

Citi considera que los contratos de recuperación de costes de memoria ya firmados y la expansión del negocio internacional podrían compensar parte de la presión derivada del encarecimiento de otros materiales. El banco mantuvo sus previsiones de ingresos para 2026–2028 en 35,9 mil millones, 40,1 mil millones y 44,8 mil millones de yuanes, respectivamente, y sus previsiones de beneficio neto en 2,45 mil millones, 2,978 mil millones y 3,51 mil millones de yuanes, respectivamente.
Citi mantuvo su precio objetivo de 89 yuanes y su recomendación Neutral. El banco ve con buenos ojos la mejora de la cuota de mercado de las cabinas inteligentes y de la composición de clientes, así como el crecimiento adicional de los negocios de conducción inteligente y conectividad, pero considera que la mayoría de los factores positivos ya están reflejados en la cotización y que la valoración tiende a ser elevada.