HSBC Qianhai Securities Limited: Wanchen Group: La apertura de tiendas impulsa los ingresos y la inversión en ventas reduce las previsiones de beneficios

¿Por qué el crecimiento del tercer trimestre no cumplió las expectativas de beneficios?

La aceleración de las aperturas impulsó un crecimiento interanual de los ingresos del 49% en el tercer trimestre de 2026; la mejora de la combinación de productos, las economías de escala y la recuperación del margen del negocio de hongos comestibles elevaron el margen bruto en 0.9 puntos porcentuales interanuales hasta el 12,7%.
Sin embargo, el beneficio neto del tercer trimestre fue de 628 millones de yuanes, un 64% más interanual, pero aún por debajo de las expectativas de HSBC Qianhai Securities y del mercado. La firma considera que el aumento de los costes laborales para apoyar la expansión acelerada de las franquicias y la inversión en la marca de los canales dirigidos al consumidor elevaron la ratio de gastos de venta en 1 punto porcentual interanual, compensando parte de la mejora del margen bruto.

En la reunión con analistas, la dirección puso mayor énfasis en equilibrar expansión y rentabilidad y en el desarrollo sostenible a largo plazo. Al cierre del tercer trimestre de 2026, el número de socios había aumentado de 190 millones a finales de 2025 a 290 millones; casi siete de cada diez eran socios activos y el número de compras repetidas superaba las 3.
HSBC Qianhai Securities atribuyó el crecimiento de socios y la mejora de las compras repetidas a ubicaciones de calidad, una mayor eficiencia operativa, la inversión continua en canales y la expansión de categorías, como los aperitivos frescos y los productos de marca propia. No obstante, el informe también señaló que la caída de las ventas por tienda es una de las razones de la preocupación del mercado por la rentabilidad a corto plazo.

HSBC Qianhai Securities prevé que la empresa siga invirtiendo en operaciones dirigidas al consumidor, nuevos productos y eficiencia de la cadena de suministro, por lo que el margen operativo se ampliará más lentamente. La firma mantuvo prácticamente sin cambios sus previsiones de ingresos para 2026–2028, a la vez que elevó las previsiones de gastos de venta de cada año en torno a un 14%.
Tras los ajustes, la firma prevé un beneficio neto de 2,552 mil millones de yuanes en 2026, 3,199 mil millones de yuanes en 2027 y 3,533 mil millones de yuanes en 2028, respectivamente un 3,6%, un 7,1% y un 11,4% menos que en sus previsiones anteriores. Al ser más prudente sobre las aperturas y la expansión de márgenes en 2027–2028, sus previsiones de beneficios para los dos últimos años son respectivamente un 7,3% y un 10,6% inferiores al consenso de mercado de Wind.
La expansión de tiendas sigue siendo una variable importante del modelo de beneficios. El escenario base de la firma para 2026 supone un aumento neto de 12 mil tiendas; en igualdad de condiciones, si el aumento neto supera el escenario base en 1000 tiendas, se prevé que el beneficio neto de ese año aumente un 3,4%.

HSBC Qianhai Securities mantuvo su recomendación de compra y redujo su precio objetivo un 24%, de 295.70 yuanes a 225.70 yuanes. La firma mantuvo su valoración por descuento de flujos de caja, con una tasa de descuento del 10,4% y una tasa de crecimiento perpetuo del 1,0%; el recorte refleja principalmente unas menores expectativas de beneficios, con una tasa de crecimiento anual compuesto prevista del beneficio operativo para 2025–2035 que baja del 14% al 11%.
Frente al precio de cierre de 141.55 yuanes del 26 de octubre de 2026 utilizado en el informe, el nuevo precio objetivo implica un potencial de subida de aproximadamente el 59%. Los catalizadores enumerados incluyen una mayor rapidez en las aperturas, la recuperación de los ingresos por tienda y la adquisición de participaciones minoritarias; una expansión más lenta de lo previsto y retrasos en la finalización de adquisiciones son riesgos a la baja.