Bank of America: La caída de las tecnológicas impulsa la reducción de posiciones de los CTA y persiste la presión vendedora sistemática en las bolsas mundiales

¿Cómo desencadena la caída de las tecnológicas una reducción de posiciones de los CTA?

El modelo de BofA muestra que, en la semana hasta el 30 de octubre, el debilitamiento de las tendencias bursátiles, el aumento de la volatilidad realizada y la activación de algunos niveles de limitación de pérdidas llevaron a los CTA seguidores de tendencias a vender acciones. La caída del viernes, liderada por las tecnológicas, podría haber impulsado nuevas reducciones de posiciones en futuros del S&P 500 y del Nasdaq 100.
BofA considera que su modelo del S&P 500 aún no ha activado una salida total por limitación de pérdidas, pero los cambios en la tendencia y la volatilidad podrían haber reducido ya las posiciones de forma significativa. Los CTA podrían mantener algunas posiciones largas y seguir siendo vendedores netos en conjunto la próxima semana; si el índice cae otro 2%, se cerrarían todas las posiciones largas restantes, y las propias ventas también podrían acelerar la caída.
Las estrategias de distintas velocidades reaccionan de forma diferente: los modelos rápidos podrían haber abierto ya posiciones cortas en futuros del Russell 2000 y del Euro Stoxx 50, mientras que BofA considera que los modelos lentos, que concentran la mayor parte de los activos gestionados, necesitan más tiempo para registrar el deterioro de la tendencia. Cuanto más diversas sean las reglas reales de las estrategias, más probable será que las operaciones se produzcan a precios y en momentos distintos.

Según el modelo de renta variable global de BofA al 30 de octubre, durante la próxima semana los CTA y las estrategias de paridad de riesgo y control de volatilidad podrían vender en conjunto 63 mil millones de dólares si el mercado se debilita; podrían vender 15 mil millones de dólares si permanece estable y comprar 37 mil millones de dólares si sube.
En el escenario de caída, las ventas de las estrategias de control de volatilidad podrían sumarse al cierre de posiciones de los CTA; en el escenario de subida, los CTA podrían volver a aumentar sus tenencias de acciones. Estos escenarios utilizan trayectorias de precios para las próximas cinco sesiones construidas con datos históricos, y los precios de activación de los modelos también varían según el diseño de la estrategia.
El cálculo supone activos gestionados por los CTA de 300 mil millones de dólares y de 200 mil millones de dólares para cada una de las estrategias de paridad de riesgo y control de volatilidad. Bajo ese supuesto, las posiciones en renta variable global de los tres tipos de estrategias siguen por encima de su nivel mediano de los últimos cinco años.

BofA estima que la Gamma de quienes cubren opciones del S&P 500 subió a 7,1 mil millones de dólares al cierre del 29 de octubre, situándose en el percentil 73 del último año. El S&P 500 cayó un 1,82% durante la sesión del 30 de octubre; si el mercado al contado sigue bajando, la Gamma podría disminuir o incluso volverse negativa, y el efecto de las operaciones de cobertura sobre la volatilidad del mercado también cambiaría.
Para mantener sus múltiplos objetivo diarios, los ETF apalancados e inversos suelen tener que comprar cuando el mercado sube y vender cuando baja. BofA estima que, por cada movimiento del 1% en el S&P 500 y el Nasdaq 100, los ETF relacionados cotizados en Estados Unidos deben negociar aproximadamente 1,1 mil millones y 2,5 mil millones de dólares, respectivamente, cerca del 3% y el 21% del valor nocional medio negociado de los instrumentos correspondientes durante los cinco minutos previos al cierre en el último mes.
El importe teórico que esos ETF deben negociar por cada variación del 1% disminuyó esta semana junto con la caída de los índices; el cálculo utiliza los activos del día anterior y no puede incorporar las suscripciones y reembolsos de participaciones del mismo día.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó por cuarta semana consecutiva. La tendencia de los futuros del Tesoro estadounidense comenzó a alejarse de su nivel más negativo, pero BofA considera que los modelos CTA de todas las velocidades aún están lejos de establecer posiciones largas. Podrían mantenerse algunas posiciones cortas en futuros del Tesoro a dos y cinco años, mientras que las posiciones cortas a 10 años y plazos más largos ya se han cerrado por limitación de pérdidas; los futuros de bonos soberanos chinos a 10 años siguen mostrando posiciones largas firmes.
El dólar estadounidense se fortaleció ligeramente esta semana y los CTA siguen en conjunto inclinados a mantener posiciones largas en dólares. Las posiciones cortas en euros son las más concurridas del mercado de divisas en el modelo; la reciente fortaleza de la libra esterlina ha acercado a algunos modelos a los niveles de limitación de pérdidas de sus posiciones cortas.
Las posiciones en materias primas divergen: las posiciones cortas en oro se acercan a niveles de concentración observados desde agosto, mientras que las posiciones largas en crudo siguen muy concurridas, aunque a más de un 11% del umbral de venta. Las posiciones cortas en aluminio también están en niveles históricamente altos, y el primer umbral de recompra de cortos se sitúa aproximadamente un 1% por encima del precio actual.