Bernstein: Alemania no alcanza su objetivo de almacenamiento de gas y se reduce el margen de maniobra del equilibrio europeo durante el invierno

¿De qué magnitud es el déficit de almacenamiento de gas de Europa al entrar en el invierno?

El 1 de noviembre, los depósitos de gas europeos estaban llenos al 74,6%, por debajo del 82,8% del mismo período del año anterior, pero cerca del 76% supuesto en el escenario base de Bernstein de septiembre. El nivel de Alemania era de solo 61%, 19 puntos porcentuales por debajo de su objetivo de almacenamiento de al menos 80% para el 1 de noviembre.
Las bajas existencias han ido acompañadas de un aumento de los precios: el contrato de gas TTF europeo con vencimiento más próximo pasó de 79.5 euros por megavatio hora el 11 de septiembre a 103.7 euros el 30 de octubre. Bernstein prevé que los precios del gas y la electricidad y la volatilidad del mercado se mantendrán elevados durante el invierno.

El escenario base de Bernstein supone que la demanda de gas invernal será aproximadamente igual a la del invierno de 2024/25, que las importaciones de gas natural licuado (GNL) volverán a su máximo mensual histórico y que otros suministros, como las importaciones por gasoducto y la producción local, se mantendrán en los niveles medios del año pasado.
La firma considera que la ampliación de la capacidad de regasificación hace técnicamente viables unos elevados volúmenes de importación, pero los precios europeos del gas deben seguir siendo suficientemente atractivos frente a los asiáticos para conseguir cargamentos adicionales de GNL. Con esta combinación, Europa puede superar el invierno, pero las existencias seguirán en niveles históricamente bajos al final de la temporada de calefacción.
En un escenario de tensión, si la demanda aumenta 5% frente al invierno de 2024/25 y las importaciones de GNL solo alcanzan el 80% de su máximo mensual histórico, las existencias podrían ser insuficientes y podría surgir un déficit de suministro. Si la demanda repite el nivel del invierno de 2025/26, Europa podrá superar el invierno en ambos escenarios de importación, pero las existencias estarán cerca de agotarse al final de la temporada de calefacción en el escenario de bajas importaciones.

Una débil generación hidroeléctrica podría incrementar la demanda de generación eléctrica con gas. En el tercer trimestre de 2026, la generación hidroeléctrica de Austria, Alemania, Italia y Francia cayó interanualmente 39,0%, 14,4%, 19,7% y 15,8%, respectivamente; los niveles de agua en los embalses de Francia e Italia también estaban por debajo de sus valores habituales históricos. Si esta situación persiste hasta el invierno, una mayor generación con gas ajustará aún más el equilibrio entre oferta y demanda de gas.
La demanda también puede disminuir: un invierno cálido reduciría el consumo de gas para calefacción residencial, mientras que unos precios elevados podrían contener el consumo industrial. Bernstein señala que, si ambos factores se dan a la vez, las perspectivas de oferta, demanda y existencias serían más holgadas.
Si las existencias se agotan en exceso este invierno, Europa necesitará atraer más GNL durante la temporada de inyección de 2027 y podría seguir compitiendo con Asia mediante precios atractivos, por lo que la tensión podría prolongarse hasta el invierno de 2027/28.

Bernstein considera que las empresas de servicios públicos con negocios de generación térmica, generación hidroeléctrica flexible o comercialización de electricidad y gas tienen una mayor exposición a la volatilidad de los precios y podrían beneficiarse; también podrían beneficiarse los generadores que mantengan exposición eléctrica sin cobertura en mercados donde el gas determina los precios de la electricidad.
La firma también es optimista sobre el sentimiento del mercado hacia algunas empresas integradas de servicios públicos y proveedores de servicios de GNL; en el caso de las empresas integradas, el beneficio depende de la evolución de la producción hidroeléctrica.