HSBC: Los fabricantes chinos de baterías aumentan sus ingresos sin elevar sus beneficios; el peso del almacenamiento energético en el extranjero amortigua la presión sobre las ganancias

¿Por qué cayó el beneficio por unidad pese al crecimiento de los ingresos?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de los fabricantes chinos de baterías crecieron entre 10% y 20% frente al trimestre anterior, pero tanto el beneficio bruto como el neto por unidad disminuyeron. El aumento del impuesto al consumo, la reducción de las devoluciones fiscales a la exportación, las variaciones desfavorables de los tipos de cambio y el deterioro de inventarios relacionado con el precio del litio ejercieron presión de forma conjunta.
Excluidas las partidas no recurrentes, la caída intertrimestral del beneficio neto por unidad de los fabricantes osciló entre 10% y más de 100%. HSBC considera que las diferencias se deben principalmente a la combinación de productos y a la capacidad de fijación de precios de cada empresa para trasladar impuestos y cargas a los clientes.
El beneficio neto por unidad de CATL cayó 17% intertrimestral en el tercer trimestre, principalmente por el mayor peso del almacenamiento energético nacional y el impacto de algunos impuestos y cargas; los proyectos nacionales representaron más de la mitad de los ingresos reconocidos por almacenamiento energético en el trimestre.

HSBC considera que el ritmo de recuperación de los márgenes depende no solo de los tipos impositivos, sino, en mayor medida, de que se aclare la perspectiva de la demanda. Las subidas de precios de las baterías para turismos en el mercado nacional encuentran una resistencia considerable, mientras que los proyectos de almacenamiento energético en el extranjero suelen tener mayor poder de negociación.
Cuando las perspectivas de demanda son inciertas, los fabricantes de baterías pueden priorizar el mantenimiento del volumen de ventas y aplazar las subidas de precios, retrasando la recuperación de los costes adicionales. Una mejora de la demanda podría acelerar el traslado de costes; un nuevo debilitamiento podría prolongar la presión sobre los beneficios.
El mayor impuesto al consumo tendrá efecto durante todo el cuarto trimestre de 2026, mientras que la tasa de devolución fiscal a la exportación se reducirá otros 6 puntos porcentuales desde comienzos de 2027. Por ello, HSBC prevé que la presión fiscal continúe hasta el primer trimestre de 2027.

La demanda de almacenamiento energético en el extranjero crece más rápido. Según datos de SNE Research, las ventas de celdas para almacenamiento energético en el extranjero crecieron 94% interanual en el primer semestre de 2026, mientras que el mercado chino creció 49%.
El reconocimiento de ingresos de los proyectos en el extranjero es más lento que las entregas nacionales y ha lastrado temporalmente los márgenes trimestrales de fabricantes como CATL. A medida que se reconozcan gradualmente los ingresos de proyectos en el extranjero, HSBC prevé que una mayor proporción de negocio exterior pueda amortiguar la presión fiscal desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primer trimestre de 2027.
Esta vía de mejora depende de que los proyectos en el extranjero se traduzcan en ingresos reconocidos y de que el mayor poder de negociación se refleje en el beneficio por unidad; HSBC identifica la proporción de almacenamiento energético en el extranjero y su contribución al beneficio por unidad como indicadores operativos clave.

En la fecha a la que se refiere el informe, el índice de baterías de litio había caído 15% en los tres meses anteriores, mientras que las acciones A y H de CATL habían caído 39% y 42%, respectivamente. HSBC reconoce que la empresa sigue afrontando desafíos desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primer trimestre de 2027, pero considera que el rendimiento de fabricación, la eficiencia operativa, la escala de compras y la capacidad de investigación y desarrollo financiada con recursos propios constituyen ventajas a largo plazo.
HSBC considera que el deterioro de la composición actual del negocio y la presión fiscal sobre el sector no significan necesariamente que la competitividad de CATL se haya visto afectada. El banco mantiene la recomendación de compra para las acciones A y H, con precios objetivo sin cambios de 486 yuanes y 716 dólares de Hong Kong, respectivamente.
Los riesgos a la baja señalados por el banco incluyen un aumento de los precios de las materias primas superior al previsto, un traslado de impuestos y cargas inferior al esperado y una ejecución de la expansión internacional o un crecimiento de los mercados de vehículos eléctricos y almacenamiento energético más débiles de lo previsto.