Citi: el margen de TAL se dispara en el segundo trimestre fiscal, mientras la menor demanda de dispositivos y el aumento de inventarios plantean obstáculos

Ingresos inferiores a lo previsto: ¿por qué aumentó tanto el margen?

En el segundo trimestre del ejercicio fiscal 2027, TAL registró ingresos de 994,6 millones de dólares, un aumento interanual del 15,5%, o del 9% en renminbi, y un 7,6% por debajo del consenso de VA previo a la publicación de resultados; la contracción del negocio de dispositivos de aprendizaje lastró los ingresos.
El beneficio operativo no GAAP fue de 247,7 millones de dólares, un 21% superior al consenso; el margen operativo aumentó del 12,5% del mismo periodo del año anterior al 24,9%. Citi considera que el incremento de 12.4 puntos porcentuales se debió principalmente a la reducción de los gastos de ventas y marketing: estos cayeron un 15,6% interanual hasta representar el 22,4% de los ingresos.
Citi considera que parte de la reducción de gastos persistirá, ya que el negocio de dispositivos, que está contrayéndose, antes absorbía un gasto considerable en captación de tráfico, aunque esto también refleja la débil demanda de dispositivos. Al mismo tiempo, una mayor utilización de los centros presenciales de Peiyou elevó el margen bruto global de la compañía en 2.8 puntos porcentuales, hasta el 59,8%.

La dirección afirmó que el mercado de dispositivos de aprendizaje se contrajo a una tasa interanual de dos dígitos. Citi considera que las subvenciones para el canje de productos antiguos por nuevos en 2025 adelantaron demanda futura; sus datos de seguimiento muestran que el crecimiento del valor de las transacciones de la categoría en los 12 meses móviles hasta septiembre pasó a terreno negativo.
Las ventas en línea de dispositivos Xueersi por unidades cayeron un 46% interanual entre junio y agosto, mientras el precio medio de venta subió un 55%. Al cierre del segundo trimestre fiscal, los inventarios de la compañía aumentaron un 77% respecto al cierre de febrero, hasta 254 millones de dólares; Citi considera que la mayor parte de las existencias se adquirió antes de que aumentaran los costes de almacenamiento, que el riesgo de deterioro de inventario es limitado y que su venta llevará más tiempo.
La acumulación de existencias también tiene un coste para el flujo de caja: el beneficio operativo no GAAP del primer semestre fiscal aumentó hasta aproximadamente el triple, mientras que el flujo de caja operativo se mantuvo prácticamente estable. Citi prevé que las ventas de dispositivos por unidades caigan alrededor de un 22% en el ejercicio fiscal 2027, pero el aumento de precios y el reconocimiento continuado de ingresos por contenidos asociados a envíos anteriores mantendrán los ingresos por dispositivos prácticamente estables.

El crecimiento interanual de los ingresos totales de la compañía se desaceleró del 31,9% en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 al 15,5% en el segundo, y la dirección prevé una mayor desaceleración.
La dirección afirmó que el negocio Peiyou logró un crecimiento de dos dígitos impulsado por las inscripciones; sin embargo, los pasivos por arrendamiento se mantuvieron estables respecto al cierre de febrero y aumentaron solo un 4% interanual, por debajo del 16% del ejercicio fiscal 2026. Por ello, Citi considera que el crecimiento presencial depende actualmente más de una mayor utilización de los centros existentes.
Citi prevé que los ingresos por servicios de aprendizaje crezcan un 25% y un 15% en los ejercicios fiscales 2027 y 2028, respectivamente, a medida que se reduzca el impulso de la mayor utilización. Para esos dos años prevé ingresos de 3,48 mil millones y 3,85 mil millones de dólares, y beneficios operativos no GAAP de 737 millones y 857 millones de dólares, respectivamente.

La pérdida neta atribuible a la matriz en el segundo trimestre fue de 47,4 millones de dólares, afectada por pérdidas de inversión de 189,7 millones de dólares y gastos fiscales de 135,9 millones de dólares. La dirección afirmó que el aumento de los gastos fiscales provino principalmente de la retención generada al transferir al exterior beneficios obtenidos en China.
Citi calcula que alrededor de 120 millones de dólares correspondieron a retenciones fiscales, muy por encima de los aproximadamente 3 millones de dólares necesarios para pagar el primer dividendo de 55 millones de dólares. A partir de un cálculo inverso con un tipo impositivo del 5%–10% sobre la remesa de beneficios, el banco estima que la compañía planea transferir entre 1,2 mil millones y 2,4 mil millones de dólares y, por tanto, espera que la futura retribución a los accionistas pueda ser mayor; la dirección también expresó su intención de hacer más habituales los dividendos y las recompras.
Citi mantuvo su recomendación neutral y su precio objetivo de 11.54 dólares, al tiempo que expresó una opinión alcista a corto plazo para 30 días, pues considera que el anuncio de un plan de retribución podría impulsar la cotización. El banco considera que una revalorización sostenida seguirá dependiendo de que la mejora del margen pueda mantenerse durante un año completo y de que el crecimiento se estabilice.