Morgan Stanley: Previsión de resultados de MediaTek: TPU impulsa los ingresos y los sustratos de encapsulado fijan el límite del crecimiento

¿Qué impulsará el crecimiento del cuarto trimestre tras superar las expectativas en el tercero?

Los ingresos preliminares de MediaTek en el tercer trimestre de 2026 fueron de 168,1 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, por encima de los 154,6 mil millones de nuevos dólares taiwaneses previstos anteriormente por Morgan Stanley y de los 162,2 mil millones de nuevos dólares taiwaneses del consenso de mercado de Visible Alpha. El banco considera que parte de la demanda de móviles se adelantó del cuarto al tercer trimestre, y que uno de los motivos fue que la empresa reflejó los nuevos precios desde septiembre.
Morgan Stanley prevé que los ingresos ajenos a la IA caigan entre 10% y 20% en el cuarto trimestre frente al anterior debido a la débil demanda de consumo de móviles y televisores. No obstante, se espera que la producción en masa de TPU v8t genere 2 mil millones de dólares estadounidenses en ingresos, impulsando los ingresos totales de la compañía entre 30% y 40% frente al trimestre anterior.

Morgan Stanley prevé que una mayor proporción de chips de IA personalizados reduzca el margen bruto total de la compañía a entre 44% y 45% en el cuarto trimestre de 2026; la estimación del banco para el tercer trimestre es de 46%.
El modelo del banco supone un margen bruto de alrededor de 35% para el TPU de 2 nanómetros, inferior al aproximadamente 40% del TPU de 3 nanómetros. Sin embargo, debido al valor creado por el diseño de chips y encapsulado, se prevé que el margen operativo de los chips de IA personalizados siga siendo de entre 20% y 25%, por encima del 15%–20% del negocio de móviles.
El aumento de los ingresos también diluirá la ratio de gastos: el modelo prevé que el margen operativo total de la compañía suba de 17,3% en 2026 a 27,2% en 2028, mientras que el margen bruto total bajará de 45,4% a 38,1% en el mismo período.

La investigación de Morgan Stanley sobre la cadena de suministro indica que podrían asignarse al TPU v8t aproximadamente 180 mil obleas de capacidad de encapsulado avanzado CoWoS, suficientes para producir unos 3,6 millones chips. Sin embargo, ante la escasez de sustratos ABF, el banco sigue suponiendo que MediaTek reconocerá en 2027 ingresos correspondientes a 3 millones chips.
Si mejora el suministro de sustratos, el banco considera que la capacidad CoWoS de TSMC asignada a v8t podría aumentar a 200 mil–220 mil obleas. En otras palabras, que el aumento de la capacidad de encapsulado se traduzca en más envíos también depende de los sustratos correspondientes.

Morgan Stanley prevé que Google TPU v9 complete el tape-out a comienzos de 2027 y comience la producción en masa a comienzos de 2028. El proyecto utiliza actualmente encapsulado EMIB-T de Intel; la investigación del banco indica que la producción de sustratos sigue lo previsto, pero la producción de 2028 sigue dependiendo en gran medida de la mejora del rendimiento de fabricación.
CoWoS de TSMC es una posible alternativa de respaldo, pero su estructura de costes es superior a la de EMIB. Si se desarrollara una versión CoWoS separada para v9, Morgan Stanley estima que el tape-out tardaría alrededor de un año. El modelo del banco para 2028 incluye 3 millones chips v9, correspondientes a 39 mil millones de dólares estadounidenses en ingresos.
Un segundo cliente de servicios en la nube es otra hipótesis de crecimiento. El banco estima ingresos de 2,5 mil millones de dólares estadounidenses a partir de la entrega de 100 mil subsistemas en 2028, a 25 mil dólares estadounidenses cada uno; el precio incluye componentes como HBM suministrados por cuenta del cliente. El banco no espera que la compañía anuncie un segundo cliente en esta presentación de resultados.

Morgan Stanley mantiene su recomendación de sobreponderar y a MediaTek como su valor preferido del sector, con un precio objetivo de 6188 nuevos dólares taiwaneses. El banco considera que las presiones sobre el negocio de móviles y el margen bruto ya se reflejan en la cotización, mientras que el potencial de crecimiento de TPU aún no se refleja plenamente.
Según el banco, el precio objetivo equivale a 42 veces el beneficio por acción de 2027; sus hipótesis de beneficios para 2027 y 2028 no han cambiado.