Nomura: AXT se beneficia de la expansión de las comunicaciones ópticas para IA, pero sus previsiones de beneficios están por debajo del consenso

¿Cómo ha cambiado el crecimiento de AXT?

En el tercer trimestre de 2026, AXT registró ingresos de 73,4 millones de dólares, un aumento interanual del 162,6%. Los ingresos por sustratos de InP fueron de 54,3 millones de dólares, un aumento interanual del 314% y trimestral del 76,9%, convirtiéndose en la principal fuente de crecimiento.
El margen bruto del tercer trimestre subió al 56%, 33.7 puntos porcentuales más que un año antes. El crecimiento de los ingresos diluyó los costes fijos y la mejora de la combinación de productos también impulsó el margen bruto.
Nomura prevé que los sustratos de InP representen el 70% de los ingresos totales de la compañía en 2026, frente al 32% de 2025; los ingresos de este negocio crecerán a una tasa anual compuesta del 134% entre 2026 y 2028, principalmente por la ampliación de capacidad y el aumento del precio medio de venta.

Los sustratos de InP son un material de etapas iniciales utilizado para fabricar chips ópticos. Nomura prevé que los envíos de módulos ópticos de 800G y 1.6T aumenten, respectivamente, de 55 millones y 25,1 millones unidades en 2026 a 112 millones y 104,5 millones unidades en 2028.
A más largo plazo, la óptica cercana al encapsulado y la óptica coencapsulada requieren láseres de mayor potencia. Nomura estima que el área del chip de los láseres de onda continua de alta potencia necesarios para la óptica coencapsulada puede ser de 3 a 5 veces la de un láser de onda continua de 70mW o un láser EML de 100G, por lo que consume más sustrato de InP; sin embargo, la mayor potencia también exige un control más estricto de los defectos del material y la uniformidad del procesamiento.
Incluso teniendo en cuenta la ampliación de capacidad, Nomura prevé que el déficit de suministro de chips ópticos para aplicaciones como los módulos ópticos de 800G o superiores se reduzca del 17% en 2026 al 7% en 2028. Entre las razones figuran la ampliación de capacidad de los proveedores y la mejora de la eficiencia de producción y del rendimiento de los sustratos de mayor tamaño.

La tecnología VGF de crecimiento de cristales utilizada por AXT ayuda a controlar los defectos y la uniformidad, y la compañía puede producir sustratos de InP de 6 pulgadas. Nomura considera que las barreras relacionadas con el crecimiento de cristales y el control del rendimiento de los sustratos grandes favorecen a los principales proveedores actuales.
Los clientes han reservado capacidad mediante acuerdos: Coherent pagó por adelantado unos 22,3 millones de dólares por un acuerdo de capacidad de InP de 6 pulgadas en la fábrica de Pekín; el acuerdo con Lumentum contempla hasta 87 millones de dólares y se extiende hasta finales de 2031. La dirección señaló en la presentación de resultados del tercer trimestre que la cartera de pedidos pendientes había superado los 500 millones de dólares, frente a los 100 millones de dólares de abril de 2026.
La competencia también aumenta. Nomura prevé que la participación de los nuevos competidores chinos en la capacidad efectiva mundial suba del 24% en 2026 al 31% en 2028; además, Beijing Tongmei debe solicitar un permiso para cada exportación de sustratos de InP, lo que afecta a las entregas al extranjero.

Nomura prevé que los ingresos de AXT aumenten de 222 millones de dólares en 2026 a 932 millones de dólares en 2028, y que el beneficio neto atribuible a la matriz pase de 40 millones de dólares a 322 millones de dólares. La ampliación de capacidad, el mayor peso de los productos de InP con márgenes más altos y las economías de escala respaldan esta previsión.
No obstante, Nomura es más conservadora que el mercado en materia de precios y expansión de márgenes: sus previsiones de beneficio neto para 2026 y 2027 están, respectivamente, un 30% y un 25% por debajo del consenso de Bloomberg.
La ampliación de capacidad también inmoviliza efectivo. Nomura prevé un flujo de caja libre negativo de 27 millones de dólares y 10 millones de dólares en 2026 y 2027, respectivamente, antes de pasar a ser positivo por 101 millones de dólares en 2028. Una mayor competencia podría reducir los precios de venta y los márgenes; los permisos de exportación y el avance de la salida a bolsa de la filial también figuran entre los riesgos señalados.
Nomura inició la cobertura de AXT con una recomendación de compra y un precio objetivo de 90 dólares. El objetivo se basa en un modelo de descuento de flujos de caja y equivale a 44.6 veces sus beneficios previstos para 2027.