J.P. Morgan: la oferta y la demanda de chips de memoria siguen ajustadas, mientras la demanda de consumo y las cotizaciones están bajo presión

¿Por qué DRAM y HBM siguen superando las expectativas?

En el tercer trimestre de 2026, el precio medio de venta de DRAM en el sector subió un 23% intertrimestral, por encima de la previsión anterior de JPMorgan, situada entre la parte alta de la franja de los diez y tantos puntos porcentuales y el 20%; las previsiones de los fabricantes para los envíos de bits del cuarto trimestre también apuntaron a un crecimiento intertrimestral de dos dígitos.
Ya han comenzado los envíos de HBM4, y los fabricantes prevén que sus envíos de bits e ingresos superen a los de la generación anterior, HBM3E, entre el tercer y el cuarto trimestre. A medida que avanzan las negociaciones de precios, los fabricantes esperan que la brecha de rentabilidad entre HBM y DRAM convencional se reduzca al entrar en 2027.
JPMorgan prevé que el precio medio de venta de HBM suba un 96% en 2027. El banco considera que, aunque las subidas de precios corren el riesgo de frenar la demanda, las negociaciones avanzan actualmente sin problemas, lo que indica que los clientes finales pueden asumirlas en términos generales.

JPMorgan reconoce que las subidas de precios de NAND se están moderando, pero considera que no hay señales próximas de rebajas de precios ni de un ciclo bajista. Las previsiones de KIOXIA para el cuarto trimestre de 2026 fueron débiles, algo que el banco atribuyó a que parte de la demanda se adelantó al tercer trimestre y otra parte se aplazó al primer trimestre del año siguiente.
El banco considera que la demanda de unidades de estado sólido empresariales utilizadas para descargar la caché KV de los modelos de IA sigue creciendo y que los proveedores de servicios en la nube tienen incentivos para optimizar los modelos mediante soluciones NAND de menor coste. Su investigación indica que los fabricantes chinos de NAND se centran principalmente en aplicaciones de consumo y suponen una amenaza limitada para la demanda internacional de unidades de estado sólido empresariales.
Las previsiones de crecimiento de la oferta difieren: Micron estima que el crecimiento de bits de la industria NAND podría alcanzar alrededor del 25% en 2027, mientras que SK hynix prevé un crecimiento en la parte alta de la franja de los diez y tantos puntos porcentuales. JPMorgan considera que la diferencia se debe principalmente al momento en que aumenta la capacidad.

Los proveedores de servicios en la nube están aumentando su inversión en IA, lo que lleva a los fabricantes de memoria a priorizar la producción de productos para servidores. JPMorgan estima que la proporción conjunta de DRAM para servidores y HBM en las ventas de DRAM pasará de más del 50% en 2025 a más del 60% en 2026, y superará el 70% en 2027.
El traslado de recursos a los servidores también restringe el suministro para teléfonos móviles y PC. Apple afirmó que la escasez de memoria limitó el suministro de Mac y iPad y prevé que los costes de memoria ejerzan mayor presión sobre el margen bruto en el cuarto trimestre de 2026; Intel espera que la desaceleración de los PC se prolongue al menos hasta el primer semestre de 2027.
JPMorgan considera que la demanda de servidores basta para compensar la débil rentabilidad del segmento de consumo, aunque señala que merece atención el riesgo de concentración de la demanda.

JPMorgan afirmó que todos los fabricantes de memoria incluyeron 2027 en sus acuerdos de suministro a largo plazo y ampliaron su base de clientes durante las comunicaciones de resultados del tercer trimestre, con algunos contratos que se extienden más allá de 2030. Las previsiones de los fabricantes sitúan generalmente la cobertura de los acuerdos a largo plazo entre 2027 y 2028 en al menos el 50%.
El banco considera difícil que el desequilibrio entre oferta y demanda del sector se reduzca notablemente a corto plazo y estima que los acuerdos a largo plazo y los pagos anticipados pueden amortiguar el impacto sobre la rentabilidad. Por ello, ve poco probable una rebaja de las previsiones de beneficios por acción en los próximos seis meses.

En el momento del informe, las acciones de memoria habían retrocedido alrededor de un 45% desde sus máximos recientes de 2026, mientras que el índice de semiconductores de Filadelfia había caído un 29% en el mismo periodo. Los inversores temen que la financiación y comercialización de la IA, así como los cuellos de botella eléctricos, puedan debilitar antes de lo previsto el ciclo de la memoria.
JPMorgan prevé que los precios de la memoria se mantengan altos en 2027, pero la falta de catalizadores próximos podría hacer que las acciones oscilen dentro de un rango a corto plazo. El banco sigue siendo optimista sobre el sector a medio plazo y ordena a SK hynix, Samsung Electronics y KIOXIA según su potencial alcista derivado de las políticas de retribución al accionista durante los próximos tres meses; las tres cuentan con una recomendación de sobreponderar.