J.P. Morgan: GUC: Los pedidos de CPU de Google impulsan los resultados, pero ¿por qué se presiona el margen bruto cuando el crecimiento se acelera?

¿Qué impulsó los resultados del tercer trimestre por encima de lo previsto?

Los pedidos anticipados de CPU de Google impulsaron los ingresos de GUC en el tercer trimestre hasta 18,755 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento del 35% frente al trimestre anterior y del 118% interanual, y superaron en 18% y 13% las previsiones de JPMorgan y el consenso del mercado, respectivamente.
El beneficio operativo fue de 2,551 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 32% superior a la previsión de JPMorgan. Los gastos inferiores a lo previsto fueron un factor importante: la compañía ajustó su política de provisión de bonificaciones para empleados, suavizando las fluctuaciones de los gastos operativos; el banco espera que este efecto continúe.
El crecimiento de los ingresos no vino acompañado de un aumento del margen bruto. Debido a la combinación de productos, el margen bruto del tercer trimestre fue del 20,6%, una caída de 0.96 puntos porcentuales frente al trimestre anterior y por debajo del 20,8% previsto anteriormente por el banco.

JPMorgan prevé que los ingresos de GUC procedentes de las CPU de Google aumenten de más de 1 mil millones de dólares estadounidenses en 2026 a 3,6 mil millones de dólares estadounidenses en 2027 y 6 mil millones de dólares estadounidenses en 2028, impulsados por el rápido aumento de la demanda de IA agéntica.
La investigación del banco indica que la próxima generación de CPU, basada en un proceso de 3 nanómetros, podría entrar en producción masiva en el primer semestre de 2027, con un precio de venta medio cercano al doble del de la generación actual y un margen bruto que se espera que permanezca prácticamente estable.
La concentración de clientes también es un factor clave: el banco prevé que las CPU Google Axion sigan representando entre el 60% y más del 70% de los ingresos de GUC durante al menos los próximos dos o tres años; al mismo tiempo, la competencia en CPU ARM y los esfuerzos de Google por diversificar sus proveedores de fundición podrían generar presión.

JPMorgan elevó sus previsiones de beneficio por acción para 2027 y 2028 en 19% y 55%, respectivamente, hasta 144.35 y 256.54 nuevos dólares taiwaneses; las previsiones de ingresos anuales correspondientes son de 171,934 mil millones y 272,898 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, respectivamente.
El crecimiento procede principalmente del negocio turnkey. El banco prevé que sus ingresos aumenten de 56,317 mil millones de nuevos dólares taiwaneses en 2026 a 160,728 mil millones de nuevos dólares taiwaneses en 2027, y estima su margen bruto en 13,4% para 2027, por debajo del 65% de los ingresos por servicios de diseño (NRE).
Ante el cambio en la combinación de negocios, el banco prevé que el margen bruto global baje del 22,0% en 2026 al 16,8% en 2027, y que el margen operativo también caiga del 13,9% al 12,7%; para 2028, prevé que ambos se recuperen hasta el 17,5% y el 14,2%, respectivamente.

JPMorgan considera que GUC tiene una buena oportunidad de conseguir parte del trabajo de back-end del TPU v10 de Google, proyecto que actualmente se encuentra en fase de solicitud de ofertas; el uso por parte de Google de un modelo de herramientas propiedad del cliente para los ASIC de IA también crea más oportunidades para los proveedores de servicios de diseño.
El banco también ve potencial de aumento en el volumen de negocio de Tesla AI5／AI6, pero considera limitada la posibilidad de conseguir el proyecto de CPU AWS Graviton de Amazon. La mayoría de los nuevos proyectos aún no se han confirmado y se prevé que difícilmente contribuyan al beneficio antes de 2029.
JPMorgan considera que el potencial de los nuevos proyectos ayuda a respaldar una valoración más alta, mantuvo la recomendación de sobreponderar y elevó el precio objetivo de 5,500 a 9,000 nuevos dólares taiwaneses; el nuevo objetivo equivale a 35 veces el beneficio por acción previsto para 2028.