Citi: ¿Por qué los beneficios de First Solar superaron las expectativas pese al recorte de su previsión de envíos?

¿Por qué los beneficios superaron las expectativas pese a unos envíos inferiores a lo previsto?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 1,23 mil millones de dólares, un 6% por debajo del consenso del mercado; los envíos de módulos de 4.1 GW también quedaron por debajo de los 4.5 GW previstos por el consenso, principalmente por las menores ventas de módulos Series 6 en India y los mercados internacionales.
El beneficio por acción fue de 5.30 dólares, un 14% superior al consenso del mercado; el margen bruto, incluidos los beneficios relacionados con la Ley de Reducción de la Inflación de Estados Unidos, alcanzó el 57,9%, unos 7 puntos porcentuales por encima del consenso. La proporción de módulos estadounidenses en los envíos aumentó de aproximadamente dos tercios en el segundo trimestre a cerca del 90% en el tercero, y el incremento de la producción de módulos estadounidenses elegibles para el crédito fiscal 45X impulsó los márgenes.
El EBITDA ajustado fue de 744 millones de dólares, un 3% superior al consenso del mercado. La compañía también anunció anticipadamente una autorización de recompra de acciones por 500 millones de dólares.

La compañía redujo el punto medio de su previsión de envíos para 2026 de 17.6 GW a 16.5 GW y el de su previsión de ingresos de 5,05 mil millones de dólares a 4,75 mil millones de dólares, reflejando principalmente la débil demanda de Series 6 en el mercado interno de India y en los mercados internacionales; la previsión de envíos en el mercado interno estadounidense se mantuvo sin cambios.
La previsión de beneficio bruto se mantuvo en 2,5 mil millones de dólares, mientras que la de EBITDA ajustado bajó ligeramente de 2,7 mil millones de dólares a 2,65 mil millones de dólares. Las ventas reducidas en India y el Sudeste Asiático tenían márgenes relativamente bajos tras contabilizar el crédito 45X, mientras que los precios y la ejecución de la fabricación aportaron respaldo.
La compañía redujo su previsión anual de gastos de capital de 900 millones de dólares a 700 millones de dólares, compensando unas entradas de efectivo más débiles, y mantuvo sin cambios su previsión de efectivo neto. La previsión anual también implica que el margen bruto del cuarto trimestre bajará frente al trimestre anterior, desde el 57,9% del tercero hasta cerca del 49%.

La dirección está ofreciendo precios más altos, pero la incertidumbre macroeconómica ha prolongado las negociaciones; esta vez no se anunciaron nuevos pedidos importantes. Citi considera que la mayor parte de los beneficios derivados de la subida de precios aún se sitúa en un futuro lejano.
La compañía está pasando de acuerdos marco a contratos por proyecto. Citi considera que esto ayuda a reducir el riesgo y los costes de almacenamiento: estos superaron los 200 millones de dólares en 2026, en parte por la acumulación de inventario derivada de los acuerdos marco con clientes y por la planta de Malasia; el banco espera una caída significativa en 2027.
Se espera que la conversión a la tecnología CuRe en la planta de India aporte unos 100 millones de dólares de ingresos adicionales por tecnología; alrededor del 20% de los pedidos en cartera para 2027 está sujeto a cláusulas de ajuste de precios por CuRe. Los nuevos pedidos incorporan CuRe directamente al precio, y el valor de esta opción disminuirá a medida que se vendan los productos sujetos a dichas cláusulas.

Citi rebajó su previsión de margen bruto para 2027 en aproximadamente 1.3 puntos porcentuales, hasta el 52%, y elevó su previsión de gastos operativos un 26%, hasta 630 millones de dólares, teniendo en cuenta el nivel de gastos de este año y los posibles costes de puesta en marcha de la producción. La capacidad de producción de células y obleas también registrará paradas durante la conversión a CuRe; la planta de Carolina del Sur y algunos proyectos aplazados hasta 2027 también generarán gastos.
El banco redujo su previsión de beneficio por acción para 2027 de 25.12 dólares a 22.07 dólares y su precio objetivo de 297 dólares a 283 dólares, manteniendo sus calificaciones de compra y alto riesgo. Su valoración depende de las barreras comerciales y los incentivos a la fabricación de Estados Unidos, así como de que la compañía firme pedidos adicionales a precios más altos; la posibilidad de vender más productos de India en Estados Unidos también depende del entorno arancelario.