J.P. Morgan: Informe semanal de materias primas: el gas europeo supera los cien euros y la recuperación del refino ruso podría aliviar la escasez de diésel

¿Por qué vuelve el gas europeo a superar los 100 euros?

El precio del gas natural europeo ha superado los 100 euros por megavatio hora por primera vez desde 2022, un hecho que JPMorgan atribuye a los fundamentos de oferta y demanda y a la posibilidad de una nueva escalada en Oriente Medio.
Entre el 19 de octubre y el día 25, la demanda de gas natural en el noroeste de Europa y el Reino Unido promedió 541 millones de metros cúbicos diarios, un aumento del 20% respecto de la semana anterior y del 5% interanual; todo el incremento semanal provino de la demanda de calefacción, mientras que la generación eólica creció un 70% frente a la semana anterior, lo que mantuvo prácticamente estable la demanda para generación eléctrica con gas.
Sin embargo, la demanda diaria media de octubre hasta esa semana fue de 450 millones de metros cúbicos, aproximadamente un 15% inferior a la del año anterior y 16 millones de metros cúbicos por debajo de la última previsión del banco, principalmente por el clima más cálido de la primera mitad del mes. JPMorgan espera que la demanda del mes completo se acerque más a su previsión.

Tras el ataque a la refinería de Riazán el 15 de octubre, no se han confirmado nuevos ataques contra instalaciones de refino rusas. El volumen de procesamiento del país se recuperó la semana pasada en 350 mil barriles diarios respecto de la semana anterior, hasta 4 millones de barriles diarios.
JPMorgan calcula que, si continúan suspendidos los ataques, el procesamiento podría recuperarse en noviembre hasta 4,5 millones de barriles diarios o más; con un rendimiento de diésel del 37%, la producción sería de unos 1,7 millones de barriles diarios. Tras descontar una demanda interna de unos 1,2 millones de barriles diarios, quedarían disponibles para exportación unos 500 mil barriles diarios, lo que podría aliviar la escasez mundial de diésel.
Esta recuperación refleja una mejora de las condiciones operativas, no una reparación permanente de la capacidad de refino; nuevos ataques podrían revertirla rápidamente. El aumento del refino también podría impulsar la recuperación de la producción rusa de crudo, pero la capacidad portuaria y los daños causados por los ataques limitarán el aumento de las exportaciones de crudo.

Tras el cierre de facto del estrecho de Ormuz, los exportadores de la región mantuvieron los envíos mediante oleoductos alternativos, rutas alternativas, navegación con las señales de los buques apagadas y transferencias entre buques. Los flujos de crudo se han recuperado hasta niveles cercanos a los anteriores a la guerra, mientras que el gas natural licuado (GNL) va a la zaga del crudo.
El transporte de GNL requiere buques especializados cuya oferta es más limitada, y los seguros también son más caros, por lo que Catar afronta mayores restricciones físicas, logísticas y de seguros. Desde septiembre, Catar parece utilizar más buques antiguos, apagar las señales y recurrir a transferencias entre buques; el seguimiento basado únicamente en el sistema de identificación automática de los buques subestimará la actividad real de tránsito.

Las primas de riesgo agrícolas han bajado notablemente en las últimas semanas: la ganancia acumulada en el año del índice Bloomberg de materias primas agrícolas se redujo desde un máximo de aproximadamente 24% a comienzos de septiembre hasta alrededor de 8,5%, mientras un fuerte episodio de El Niño se aproxima a un pico de intensidad histórica.
JPMorgan considera que las perspectivas de los fundamentos agrícolas para la campaña 2026/27 han cambiado poco en el último mes, lo que dificulta explicar una venta masiva tan pronunciada en el sector; el banco cree que los consumidores pueden aprovechar la caída de precios para aumentar la cobertura de sus compras a plazo.
Los próximos focos de atención incluyen la competitividad de las ventas de exportación estadounidenses tras la caída de precios y el clima en Sudamérica: las anomalías de precipitaciones relacionadas con El Niño siguen intensificándose allí. El Departamento de Agricultura de Estados Unidos publicará su informe de previsiones de oferta y demanda el 10 de noviembre.

El valor de los contratos abiertos de materias primas seguidos por JPMorgan aumentó la semana pasada en 19,8 mil millones de dólares respecto de la semana anterior, hasta 2,07 billones de dólares, y subió por tercera semana consecutiva.
La energía fue el principal motor: el valor de sus contratos abiertos aumentó en 39 mil millones de dólares respecto de la semana anterior y alcanzó un récord, con entradas netas de 16 mil millones de dólares en términos de contratos; el alza de los precios energéticos también elevó la valoración.
En el mismo período, las salidas de fondos de los mercados de metales básicos, sumadas a la caída de los precios del oro y la plata, redujeron el valor de los contratos abiertos de metales en 13,4 mil millones de dólares; la valoración agrícola disminuyó en 7,6 mil millones de dólares por la caída de los precios y las salidas de fondos de los mercados de cereales y oleaginosas.