¿Por qué cambiaron las elecciones de Texas las expectativas para los proyectos?

  • Bernstein afirma que, tras la victoria de la candidata demócrata Gina Hinojosa sobre el gobernador en funciones Greg Abbott, prevé que continúe la moratoria de centros de datos y que la legislación relacionada también podría seguir bloqueada; anteriormente, el mercado esperaba que la moratoria se levantara tras las elecciones si se cumplían las condiciones de auditoría.
  • Texas representa aproximadamente el 25% de la actividad de construcción de centros de datos; más de la mitad de la cartera de capacidad eléctrica aprobada y en reserva de las mineras reconvertidas en desarrolladoras que cubre la firma se concentra en Texas. Por ello, los proyectos que dependen de futuras aprobaciones de conexión a la red afrontan mayor incertidumbre.
  • Las propuestas de la nueva gobernadora incluyen exigir a los centros de datos que asuman los costes de electricidad y agua y creen empleo para las comunidades. Bernstein considera que, si se limita la oferta de nuevas conexiones, los proyectos aprobados que cumplan los requisitos estatales podrían obtener una prima de escasez; las empresas que cubre cuentan conjuntamente con unos 6.5 gigavatios de capacidad aprobada en Texas.

¿En qué fase se encuentra la capacidad eléctrica de cada empresa en Texas?

  • Los emplazamientos de RIOT en Rockdale y Corsicana, Texas, cuentan con la aprobación de la compañía eléctrica para 700 megavatios y 1 gigavatio, respectivamente. Rockdale ya tiene contratados 241 megavatios de TI para despliegues de IA; Corsicana se encuentra en la fase de una carta de intenciones no vinculante con un único arrendatario.
  • CIFR ya ha arrendado 700 megavatios en tres emplazamientos de Texas y comercializa activamente otros 477 megavatios en emplazamientos con aprobación de conexión a la red; el 1 gigavatio de su emplazamiento Colchis solo ha recibido una clasificación condicional de carga base, con el objetivo de recibir suministro eléctrico en 2028.
  • WULF no tiene emplazamientos de desarrollo activos en Texas; su capacidad eléctrica total de 3.6 gigavatios se distribuye entre Kentucky, Maryland y Nueva York. De ella, 1 gigavatio corresponde a contratos de IA activos y otros 2.6 gigavatios son reservas a largo plazo.

¿Qué proyectos se verían afectados primero por un endurecimiento de la financiación?

  • Los centros de datos de IA suelen recurrir a financiación de proyectos para cubrir entre el 60% y el 90% del gasto de capital de construcción, respaldada por contratos de arrendamiento de entre 10 y 20 años. Bernstein considera que, cuando los mercados de financiación se congelan, los proyectos con financiación asegurada están relativamente protegidos, mientras que los nuevos proyectos o la capacidad sin contratar podrían retrasarse y asumir mayores intereses.
  • La firma afirma que CIFR y CLSK tienen proyectos con financiación asegurada; aún está pendiente el anuncio de financiación para algunos proyectos de WULF, CORZ y RIOT, pero la liquidez existente puede respaldar la construcción a corto plazo. La previsión de gasto de capital de IREN para el ejercicio fiscal 2027 que termina en junio es de entre 25 mil millones y 30 mil millones de dólares; el efectivo disponible, la financiación de GPU comprometida y los pagos anticipados cubren 14 mil millones de dólares de esa cantidad.
  • Los operadores de computación en la nube necesitan más financiación: la construcción para alojamiento en centros de datos requiere aproximadamente entre 10 millones y 14 millones de dólares por megavatio de TI, y equipos como las GPU requieren entre 25 millones y 35 millones de dólares adicionales. Los operadores integrados que construyen ambos por cuenta propia deben asumir ambas inversiones en su balance.
  • El riesgo a largo plazo reside en la refinanciación: Bernstein estima que los proyectos de alojamiento suelen necesitar entre 7 y 10 años aproximadamente para devolver el principal con el flujo de caja después de intereses, mientras que el plazo de la deuda suele ser de unos 5 años; si los mercados de financiación siguen siendo cautelosos, renovar los préstamos a su vencimiento será un riesgo clave.

¿Por qué suben las previsiones de beneficios mientras bajan los precios objetivo?

  • Bernstein redujo los precios objetivo de las empresas que cubre por la incertidumbre sobre las aprobaciones en Texas y el aumento de los costes de financiación, y uniformó la valoración del negocio de alojamiento de IA en un múltiplo de valor empresarial de 12 veces el EBITDA previsto para 2030, descontado al año objetivo de valoración.
  • En el caso de WULF, la firma elevó su previsión de ingresos netos por computación de alto rendimiento para 2030 de 1,7 mil millones de dólares a 2,5 mil millones de dólares, pero redujo el múltiplo de valoración de 21 a 12 veces y el precio objetivo de 36 dólares a 20 dólares. El proyecto Barber Lake de CIFR también muestra presiones sobre los costes de construcción: tras modificar el contrato de arrendamiento, la empresa elevó su previsión de gasto de capital de entre 9 millones y 11 millones de dólares por megavatio de TI a entre 13 millones y 14 millones de dólares.
  • Bernstein mantiene sus recomendaciones de sobreponderar para IREN, CIFR, WULF, CORZ, CLSK y RIOT. Para CIFR, WULF y CORZ, la firma calcula, con tasas de capitalización de entre 8% y 9%, que el valor empresarial ajustado actual presenta un descuento mediano del 22% frente al valor correspondiente a los ingresos operativos netos contratados; el cálculo también incluye la deuda adicional que WULF y CORZ necesitan para completar la capacidad contratada.